事件：公司披露2026 年一季报，报告期内公司实现营收45.34 亿元，同比+19.49%；归母净利润4.26 亿元，同比+15.08%；扣非归母净利润3.86亿元，同比+14.46%。

    　　酵母及深加工主业增长提速，国内收入增速反超国外。分产品看，26Q1公司酵母及深加工/制糖/包装类/食品原料/其他主营业务实现收入32.56/3.52/1.08/6.15/1.76 亿元， 同比+17.42%/+125.00%/+12.94%/+41.68%/-45.72%。分地区看，26Q1 公司国内/国外收入分别实现收入25.76/19.31 亿元，同比+22.74%/+14.62%。26Q1 公司经销商净减少292 家，国内/国外分别净增-457/165 家，期末合计24918 家。分渠道看，26Q1 公司线下/线上渠道分别实现收入35.10/9.96 亿元，同比+29.68%/-7.43%。

    　　成本红利逐步释放，汇兑损失扰动盈利能力。26Q1 公司实现毛利率26.47%，同比+0.50pct，推测系公司成本红利开始逐步释放。26Q1 全年公司四项费率同比+1.15pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别-0.37/-0.34/+0.04/+1.82pct，财务费用上行主要系汇兑损失影响，销售、管理费用率实现较好控制，研发费用率维持相对稳定。结合以上，公司26Q1实现归母净利率9.39%，同比-0.36pct；扣非归母净利率8.51%，同比-0.37pct。

    　　锚定年度目标，期待盈利能力释放。公司锚定26 年10%以上营收增长目标，Q1 收入实现开门红，朝着全球第一酵母企业的远景目标持续发力。

    　　展望全年，公司持续深化全球布局、海内外双轮驱动的同时，加速酵母蛋白等新兴产业占布局，挖掘新核心战略增长点。目前全年维度糖蜜成本下行已确定，未来有望进一步释放毛利弹性，伴随公司持续降本增效，公司盈利能力有望进一步提升。

    　　盈利预测与投资建议：我们持续看好公司基于全球化战略所带来的行业竞争力持续提升，公司业绩具备中长期稳健增长动能，基于26Q1 业绩，我们小幅调整公司盈利预测， 预计26-28 年归母净利润分别为18.48/21.82/24.44 亿元（ 前次为19.06/21.90/24.53 亿元） ， 分别同比+20%/+18%/+12%，对应26-28 年PE 分别为19/16/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内需求恢复不及预期、原材料价格波动、海外业务拓展不及预期、产能投放不及预期、汇率波动风险、食品安全风险。