2025 年业绩符合市场预期，1Q26 利润表现符合我们预期。

    　　2025 年公司收入167.29 亿元，同比+10.08%；归母净利润15.44 亿元，同比+16.60%。2025 利润符合市场预期。1Q26 公司收入45.34 亿元，同比+19.49%；归母净利润4.26 亿元，同比+15.08%。1Q26 收入超我们预期（我们预计主要与国内动销改善及白糖并表有关），短期汇兑损益影响，利润符合我们预期。

    　　2025 年以酵母及深加工产品为核心，食品原料高增、糖业及其他业务有所分化。2025 年酵母及深加工产品/食品原料/糖业产品收入分别为+10.09%/+54.36%/+5.80%。1Q26 国内主业收入增长提速，海外收入保持14.5%增速。1Q26 国内/海外收入分别25.8/19.3 亿元，同比+22.7/14.6%，若将国内收入扣掉制糖及包装业务的主要业务收入同比+14.6%，增长提速。1Q26 毛利率同比+0.5ppt，汇兑损益影响财务费用率，综合利润率略有承压。

    　　1Q26 毛利率26.5%（同比+0.5%）我们预计主要与糖蜜成本下降有关，另外海外海运费上涨对成本有一定拖累。1Q26 销售费用率/管理费用率分别同比-0.4/0.3pct，受益于规模效应。1Q26财务费用率同比+1.8pct，主因人民币升值造成汇兑损失增加。

    　　1Q26 归母净利率9.4%，同比-0.4pct，略有承压。

    　　发展趋势

    　　展望26 年：我们预计收入端增长提速，利润率有望保持较好水平。我们预计2026 年海外收入将保持20%左右增速，国内端终端需求有所改善，并且糖业并表、酵母蛋白新品对国内增长提速均有支撑。利润端：糖蜜成本回落，我们预计可以对冲海运费、能源费用上涨影响，利润率有望保持较好水平。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2026 年盈利预测约18.5 亿元，新引入2027 年利润预测约21.5 亿元。考虑到公司业绩增长平稳估值提升，我们上调目标价约10.5%到47.5 元，上涨空间20.5%，维持跑赢行业评级。当前估值对应26/27 年约18.5/15.9 倍P/E，目标价对应26/27 年约22.3/19.2 倍P/E。

    　　风险

    　　运费上涨，汇率波动，国内市场需求不及预期，行业竞争加剧。