本报告导读：

    　　2026Q1 公司收入提速高增，国内恢复明显，盈利端成本红利兑现仍具确定性，受汇兑损失和海运费上升等短期有所扰动。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维 持“增持”评级。维持公司2026-2028年 EPS 预测分别为2.13、2.36、2.59 元，参考可比公司平均估值，考虑公司作为酵母龙头通过市场开拓和份额提升带来业绩成长的持续性较强，给予公司2026 年23XPE，维持目标价为48.99 元。

    　　2026Q1 收入超预期，利润略低于预期。2026Q1 实现营收45.34 亿元、同比+19.49%，归母净利4.26 亿元、同比+15.08%，扣非净利3.86亿元、同比+14.46%。收入环比实现提速，利润受到短期扰动。

    　　主业表现较优，国内收入提速。2026Q1 分产品看，酵母及深加工/制糖/包装/食品原料/其他业务收入分别为32.6/3.5/1.1/6.1/1.8 亿元，分别同比+17.4%/+125.0%/+12.9%/+41.7%/-45.7%，酵母及深加工主业增长提速，制糖业务收入绝对额同比增加2 亿、我们预计主要系糖厂并表贡献。分区域看，国内/国外收入分别为25.8/19.3 亿元，分别同比+22.7%/+14.6%，国内收入增长提速明显，我们预计系国内市场酵母需求恢复叠加糖厂并表贡献。分渠道看，线下/线上收入分别为35.1/10.0 亿元，分别同比+29.7%/-7.4%。

    　　汇兑、海运费等因素短期影响盈利提升节奏。2026Q1 毛利率同比+0.5pct 至26.5%，我们预计糖蜜成本下降带动毛利率提升，但3 月以来海运费明显上涨或抵消了部分成本下行带来的效果，此外制糖并表或有小幅拖累。2026Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/-0.3/0.0/+1.8pct 至5.2%/3.2%/3.7%/1.9%，其中财务费率明显提升、财务费用从25Q1 的0.03 亿元增至26Q1 的0.86 亿元，主要原因是报告期内汇兑损失、25Q1 同期汇兑为正收益；最终净利率同比-0.4pct 至9.4%。我们预计后续随汇兑波动影响趋弱以及海运费逐步正常化，公司盈利有望呈现提升弹性。

    　　风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、终端需求波动。