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    安迪苏发布2020年中报，公司2020年1-6月实现营业收入58.86亿元，同比增长9.86%，归属于母公司股东净利润7.19亿元，同比增长34.75%。其中，Q2季度实现营业收入30.33亿元，同比增长15.59%，归属于母公司股东净利润4.24亿元，同比增长78.49%。

    公司点评

    特种产品业务多点开花，Q2 业绩增速超预期

    公司2020 年上半年业绩超预期，Q2 季度归母净利润增速近80%，毛利率从35.3%提升至39.6%，主要原因系原材料成本下降（丙烯95%、甲醇、硫磺等采购价格下滑超20%）及高毛利率的反刍动物产品增长较快（Q2 季度同比增长55%）。上半年特种产品实现营收14.21 亿元，同比增长24%，毛利率达到52%，斯特敏在美国创下单季度销售记录，反刍动物产品高速增长；水产业务尽管受COVID-19 影响仍然创下单季销售记录，Q2 同比67%增长，改善饲料适口性产品重新增长（Q2同比19%）；喜利硒销量大增（Q2 同比76%），渗透率大幅提升。

    液体蛋氨酸稳定增长，维生素产品价格提升

    公司上半年功能性产品实现营收41.93 亿元，同比增长8%，毛利率37%，同比提升6 个百分点。蛋氨酸方面，液体蛋氨酸销量实现两位数增长，Q2 同比增长11%，COVID-19 期间，安迪苏全球工厂仍然保持了较好的生产和供应链稳定性，南京工厂6 月完成年检，实现满负荷生产，年产18 万吨南京液体蛋氨酸二期已获施工许可；维生素方面，COVID-19 对维生素行业造成了一定影响，VA、VE 等产品价格同比大幅提升，对公司业绩产生了积极作用。

    牵手Calysta 合资建厂，打造全球首个FeedKind蛋白量产基地

    公司2020 年上半年完成蓝星安迪苏营养集团有限公司15%股权收购；公司与美国生物科技公司Calysta 成立的合资公司Calysseo 与重庆长寿经济技术开发区于6 月底签署投资协议，计划一期年产2 万吨工厂将于2022 年投产，这将是全球首个FeedKind 商业化生产基地，FeedKind将进入国内市场和亚洲水产市场，亚洲水产饲料市场规模约280 亿美元，占全球70%；此外，安迪苏为基石投资者的AVF 私募股权投资基金再添新项目——ViroVet，标的公司主要业务覆盖牲畜病毒性疾病控制的技术研发，以提升全球家畜行业健康水平。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2020、2021、2022 年营业收入分别为124.68 亿、135.09 亿元和149.64 亿元，增速分别为11.97%、8.35%和10.77%；归属于母公司股东净利润分别为13.17 亿、14.68 亿和16.72 亿元，增速分别为32.70%、11.49%和13.88%；全面摊薄每股EPS 分别为0.49、0.55 和0.62 元，对应PE 为28.5、25.6 和22.5 倍，未来六个月内，维持“谨慎增持”评级。

    风险提示

    原材料价格出现波动；海外疫情扩散导致工厂停产；需求端复苏不及预期；出现生产安全事故；新销售团队组建及运营不及预期；系统性风险。