事件描述

    　　公司于2020 年10 月29 日发布《2020 年第三季度报告》。

    　　事件点评

    　　2020 年前三季度扣非净利润同比上升64%，业绩表现亮眼。1）2020 年前三季度，公司实现营业收入88.81 亿元，较上年同期上升7%；实现毛利润34.91 亿元，较上年同期上升22%；实现归母净利润10.98 亿元，较上年同期上升35%；实现扣非归母净利润11.13 亿元，较上年同期上升64%，业绩表现亮眼。公司前三季度的收入增长主要归功于液体蛋氨酸及特种产品销量的大幅增长。2）第三季度单季，公司实现营业收入29.95 亿元，同比上升1%，环比下降1%；实现归母净利润3.79 亿元，同比上升36%，环比下降10.82%。

    　　销售毛利率维持较高水平，盈利质量良好。1）2020 年前三季度公司销售毛利率为39.30%，较上年同期增加4.94 个百分点，第三季度单季毛利率为38.68%，较上年同期增加6.06 个百分点，毛利率的提升主要归功于原材料成本降低以及公司强大的生产成本控制能力。2）经营性现金流净额22.89 亿元，净现比为1.92，盈利质量良好；投资性现金流净额较上年同期上升38%，主要是本期新增项目投资所致；筹资性现金流净额较上年同期上升194%，主要是本期购买子公司少数股权所致。

    　　蛋氨酸价格较上半年有所下滑，成本控制能力进一步增强。1）据博亚和讯统计，固体蛋氨酸市场平均价格由2019 年的18.49 元/kg 上升至2020 年前三季度的20.80 元/kg，但第三季度单季，固体蛋氨酸平均价格较上半年平均价格有近20%的下滑；同样，液体蛋氨酸市场平均价格由2019 年的15.11 元/kg 上升至2020 年前三季度的16.67 元/kg，但第三季度单季，液体蛋氨酸平均价格较上半年平均价格有超过10%的下滑。2）报告期内，公司功能性产品实现营业收入63.73 亿元，较上年同期上升5%；公司液体蛋氨酸市场渗透率持续提升，成本控制能力进一步增强。3）报告期内，维生素A 销量和价格维持高位，维生素E 价格上涨，盈利能力提升。4）年产能18 万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目建造施工顺利开展，预计将于2022 年试生产。

    　　特种产品继续保持强劲增长势头，拟收购FRAmelco 进一步巩固行业地位。1）在疫情对行业造成负面影响的背景下，公司特种产品销量仍然保持较高增速，并仍然具有较强的盈利能力。2020 年前三季度，公司特种产品业务实现营业收入20.92 亿元，较上年同期增长18%；毛利率稳定在51%的较高水平。2）2020 年9 月，安迪苏宣布收购荷兰饲料添加剂生产商FRAmelco 集团，有望进一步巩固公司行业地位。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.45\0.49\0.57 元，对应公司10月29 日收盘价12.77 元/股，2020-2022 年PE 分别为28.27\25.97\22.35倍。考虑到公司主要经营在全球疫情蔓延情况下维持连续性及稳定性、公司在功能性产品领域稳固的市场地位以及在特种产品领域的强劲发展势头，维持“买入”评级。

    　　存在风险

    　　宏观经济不及预期风险，蛋氨酸价格下跌风险，疫情持续大范围扩张风险，下游饲料行业增速不及预期风险，其他不可抗力风险。