投资要点：

    　　公司发布2020 年年报：报告期公司实现营收119.10 亿元（YoY+7%), 归母净利润13.52 亿元（YoY+36%),扣非后归母净利润13.72 亿元（YoY+53%), 经营性现金净流入27.08 亿元（YoY+6%)。其中Q4 单季度营收30.29 亿元（YoY+7%，QoQ+1%), 归母净利润2.54 亿元（YoY+40%, QoQ-33%), 扣非后归母净利润2.59 亿元（YoY+19%, QoQ-36%)。

    　　主营产品销量增长显著，毛利率回升，扣非后归母净利润大幅增长：2020 年公司功能性产品实现营收85.23亿元, 同比增长5%，毛利率35%，同比提高5pct。公司液体蛋氨酸销量持续增长其中Q4 同比增长14%，维生素A 等也实现双位数的销量增长。价格方面，根据博亚和讯数据，2020 年液体蛋氨酸全年市场均价16.08元/kg (YoY+6%), Q4 市场均价14.29 元/kg（YoY-9%, QoQ-7%) ，VA 全年市场均价393 元/kg(YoY+10%), Q4 市场均价294 元/kg（YoY-8%, QoQ-28%)。主要原材料采购价格均有较大幅度的下滑，其中丙烯(YoY-16%)、甲醇（YoY-17%)、硫磺（YoY-16%)。公司特种产品持续快速增长，全年贡献营收28.24 亿元（YoY+16%), 毛利率50%，同比提高1pct。受益于原材料价格下跌等影响，公司综合毛利率38%，同比提高4pct。公司期间费用率20.16%，同比提高1.01pct，其中因利息收入减少以及汇兑损失增加影响财务费用同比增加2.10 亿元，其余费用率相对稳定。此外因衍生金融工具确认公允价值变动收益1827万元，处置非流动资产带来营业外支出5581 万元，构成非经常性损益主要来源。受益于主营产品销量增长，毛利率提升，以及蓝星安迪苏营养集团15%股权收购，公司扣非后归母净利润实现大幅增长，业绩符合预期。

    　　蛋氨酸价格短期上涨动力足，供需结构改善有望迎长景气：根据博亚和讯数据，截至目前液体蛋氨酸一季度市场均价16.61/kg（YoY+4%, QoQ+16%)、固体蛋氨酸市场均价21.31 元/kg (YoY+3%, QoQ+24%)。

    　　短期来看，美国诺伟司32 万吨液体蛋氨酸工厂受不可抗力事件影响短期仍无法有效复产，宁夏紫光、希杰、新和成等在二季度均有近一个月的检修计划，行业供需紧俏，价格短期上涨动力足。2021 年行业基本没有大规模的新增产能，赢创6.5 万吨老旧产能计划退出，长期来看仅有安迪苏、新和成有新增产能规划，但产能增速与需求增速基本匹配，供需结构改善蛋氨酸有望迎来长景气。

    　　在建项目稳步推进，持续加码特种产品业务发展：截至2020 年末公司在建工程16.82 亿元，环比Q3 末大幅增加7.30 亿元。主要在建项目中，南京工厂18 万吨液体蛋氨酸项目主体管道铺设和土建工程已经完工，重要进口设备运抵施工现场，预计将在2022 年下半年试生产。欧洲工厂脱瓶颈项目有望在今年年底完工，预计将新增蛋氨酸3 万吨/年。公司积极践行“双支柱”战略，持续加码特种产品业务发展。2020 年公司完成对脂肪酸企业FRAmelco 的收购，与恺勒司合资建设FeedKind 创新蛋白项目预计相关产品将在明年面市。

    　　投资建议：暂维持公司2021-2022 年归母净利润18.53、21.03 亿元的预测，新增2023 年归母净利润预测为24.36 亿元，对应PE 分别为20X、18X、15X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：需求不及预期；技术扩散，竞争格局破坏的风险；安全、环保生产风险