公司发布2021 年三季报，业绩稳健增长。公司21 年前三季度实现营收93.43 亿元，同比增长5.20%，实现归母净利润12.51 亿元，同比增长13.91%，实现扣非后归母净利润12.61 亿元，同比增长13.30%。

    　　单季度看，公司21Q3 实现营收33.64 亿元，同比增长12.31%，实现归母净利润4.34 亿元，同比增长14.68%，实现扣非后归母净利润4.32亿元，同比增长6.96%。

    　　特种产品表现突出，整体盈利能力保持稳定。公司21 年前三季度整体毛利率为39%，同比基本持平，公司盈利能力保持稳定。分业务看，21 年前三季度功能性产品实现营收65.58 亿元，同比增长3%，毛利率35%，同比下降2pct。特种产品实现营收23.17 亿元，同比增长11%，毛利率52%，同比提升1pct。原材料方面，20 年前三季度公司丙烯（95%）、甲醇、硫磺采购价格分别同比上涨35%、45%和72%。单季度看，21Q3 特种产品实现营收7.7 亿元，同比增长15%，公司特种产品业务创单季销售记录。

    　　扩产能持续推进。公司经营数据公告显示，南京液体蛋氨酸二期18 万吨项目土建工程和超过 80%的建造工程已经完成，项目进入预调试阶段；欧洲蛋氨酸工厂脱瓶颈项目（新增3 万吨产能）已于9 月底完工。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计21-23 年公司每股收益分别为0.63 元、0.72 元、0.80 元，当前股价对应市盈率为21 倍、18 倍、16 倍。参考可比公司估值水平及公司历史估值情况，维持公司合理价值为14.57元/股的判断，对应公司22 年每股收益20 倍PE 估值，维持“增持”

    　　评级。

    　　风险提示。蛋氨酸价格下跌；原材料价格大幅波动；养殖业景气下行；重大安全、环保事故；海外疫情持续扩散超预