投资要点：

    　　公司发布2021 年三季报：前三季度营收93.42 亿元（YoY+5%）， 归母净利润12.51 亿元（YoY+14%），扣非后归母净利润12.61 亿元（YoY+13%）。Q3 单季度营收33.64 亿元（YoY+12%, QoQ+13%）， 归母净利润4.34 亿元（YoY+15%, QoQ-3%）， 扣非后归母净利润4.32 亿元（YoY+7%, QoQ-4%）， 业绩略超预期。

    　　Q3 季度销售毛利率37.79%，环比减少3.51pct；期间费用率合计18.93pct，环比减少1.96pct，其中销售费用率减少0.86pct、管理费用率减少0.96pct； 净利率13.84%，同比提高1.14pct、环比减少1.19pct。

    　　蛋氨酸销量持续增长，功能性产品Q3 收入、毛利润同、环比双增：前三季度公司功能性产品实现营收65.58亿元，同比增长3%，毛利率35%，同比减少2pct 。其中Q3 单季度功能性产品实现营收24.17 亿元（YoY+11%, QoQ+18%）， 毛利润8.20 亿元（YoY+5%, QoQ+8%）， 毛利率34%，环比减少3pct。公司液体蛋氨酸销量取得同比11%的增长。产品价格方面，根据博亚和讯数据，Q3 液体蛋氨酸市场均价15 元/公斤（YoY-2%, QoQ-14%），VA 市场均价283 元/kg（ YoY-31%, QoQ-15%）。主要原材料，Q3 丙烯95%市场均价7789 元/吨（YoY+3%, QoQ-4%）、甲醇2800 元/吨（YoY+61%, QoQ+8%）、硫磺1752 元/吨（YoY+166%, QoQ+15%）。公司以长协订单居多，大部分合同以季度定价，加之公司原材料采购也采取长期合约模式，总体价格变动更趋平稳。综合来看，凭借销量增加，以及公司主动的产品价格管理和持续的成本优化，公司功能性产品Q3 取得收入、毛利润的同、环比双增长，业务表现好于预期。

    　　特种产品继续发力， 第二支柱业务产品线不断丰富：前三季度公司特种产品实现营收23.17 亿元，同比增长11%，增速较上半年提高2pct, 毛利率52%，同比提高1pct。其中Q3 单季度特种产品实现营收7.74 亿元（YoY+15%, QoQ-2%）， 毛利润3.92 亿元（YoY+20%, QoQ-6%）， 毛利率51%，环比减少2pct。依托于美国奶业市场的稳定增长，公司反刍动物产品增长17%、消化性能产能实现22%的增长、全球适口性产品业务取得23%的增长。公司最新的的酶制剂产品罗酶宝 Phyplus 将于 10 月底推出。公司通过与Calysseo建设全球领先的Feedkind 蛋白工厂，布局水产养殖创新替代蛋白市场，目前该项目的建造工程已经完成70%，关键设备发酵反应器已运至施工现场 并安装完成，有望于2022 年Q4 试运营。随着公司产品线的不断丰富，公司特种产品作为第二支柱业务有望持续较快发展。

    　　蛋氨酸长期供需结构稳步改善，在建项目有序推进：10 月份以来限电政策影响下，行业开工率下滑，叠加海外希杰因疫情影响开工不顺，蛋氨酸价格底部开始持续上涨，目前液体蛋氨酸市场价约16.75 元/公斤，较Q3 季度低点上涨15%。全球蛋氨酸只有安迪苏18 万吨预计2022 年下半年试生产，新和成15 万吨根据其公告项目延迟到2023 年6 月投产。蛋氨酸需求保持6%左右的复合增速增长，相应将带来约8 万吨/年增量需求，行业在明年之前基本没有有效增量产能，蛋氨酸供需结构有望改善，产品价格有望底部上行。

    　　截至2021 年Q3 末公司固定资产68.31 亿元，环比增加1.74 亿元，主要系欧洲蛋氨酸工厂脱瓶颈项目新增3 万吨产能已于 9 月底完工转固所致，在建工程24.40 亿元，主要系南京18 万吨蛋氨酸项目，目前项目土建工程和超过 80%的建造工程已经完成，项目进入预调试阶段。

    　　投资分析意见：维持公司2021-2023 年归母净利润18.53、21.03、24.36 亿元的预测，对应PE 分别为19X、17X、14X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：需求不及预期；技术扩散，竞争格局破坏的风险；安全、环保生产风险