事件：公司发布2022 年三季报，22 年前三季度公司实现营业收入108 亿元，同比+16%，实现归母净利润11.4 亿元，同比-9%；其中Q3 单季度实现营业收入36 亿元，同比+7%、环比-3.6%，归母净利润2.7 亿元，同比-37%、环比-38%。

    点评：

    成本上行主营产品毛利下滑，Q3 业绩承压：2022 年前三季度公司功能性产品营业收入78 亿元，同比+18%；特种产品营业收入24 亿元，同比+3%。前三季度需求下滑致公司主营产品销量下滑，但公司对蛋氨酸和特种产品继续开展积极主动的价格管理，主营产品售价有所增长。前三季度销量因素对功能性产品与特种产品销售收入影响为-1.2 亿，-1.4 亿，价格因素对功能性产品与特种产品销售收入影响为+16 亿，+2.6 亿。根据公司公告，22 年前三季度公司主要原材料丙烯95%、甲醇和硫磺的采购金额分别为9.8 亿、2 亿、4.4 亿，同比变动+26%、+13%、+78%。受原材料成本上涨影响，公司主营产品毛利率下滑，功能性产品与特种产品22 年前三季度毛利率分别为25%，46%，同比-7pct，-4pct。受原材料成本上涨的影响，公司主营产品毛利下滑，致公司22Q3 业绩承压下滑。

    南京二期蛋氨酸项目投产，液体蛋氨酸产能稳步扩张：22 年9 月15 日，18 万吨产能的南京液体蛋氨酸工厂二期项目投产。随着产能的稳步释放，安迪苏南京工厂液体蛋氨酸满产产能将达每年35 万吨，南京工厂将成为安迪苏乃至全球最大、技术最先进、竞争力最强的液体蛋氨酸生产平台之一。南京二期工厂成功投产将进一步扩大公司在行业内的竞争优势，业绩未来可期。

    特种产品渗透率提升，第二业务支柱拓宽未来发展空间：特种产品是公司的第二业务支柱，2022 年Q3 反刍动物产品销售收入增长+15%，中国市场取得双位数销售收入增长，北美市场销售势头恢复，新产品渗透率持续提升。同时，全球首个斐康创新蛋白产品规模化生产单元项目恺迪苏重庆工厂已成功进入调试阶段，相关业务预计从2023 年开始给公司带来收入贡献。公司积极开发特种产品业务将加速第二业务支柱的发展，进一步拓宽公司未来发展空间。

    盈利预测、估值与评级：受原材料成本上涨的影响，公司主营产品盈利能力下滑，因此我们下调22-24 年盈利预测，预计22-24 年公司净利润分别为14.03（下调13%）/16.96（下调5%）/19.24（下调2%）亿元，对应EPS 分别为0.52/0.63/0.72元/股。公司是动物营养与健康行业的全球领军企业，随着南京二期蛋氨酸项目投产，公司盈利有望稳步提升，我们持续看好其未来发展，因此维持“买入”评级。

    风险提示：养殖业下游需求变弱；项目投产进度不达预期；原材料价格波动