事件：2026 年3 月7 日，安迪苏发布2025 年年度报告，公司2025 年营业收入为172.31 亿元，同比上涨10.92%；归母净利润11.55 亿元，同比下跌4.13%；扣非净利润12.23 亿元，同比下跌9.18%。

    　　2026 年4 月30 日，安迪苏发布2026 年一季度报告，公司1Q26 营业收入为44.03亿元，同比上涨2.42%；归母净利润为3.06 亿元，同比下跌34.27%；扣非净利润为3.02 亿元，同比下跌35.45%。

    　　点评：2025 年及1Q26 公司盈利水平暂时承压。2025 年公司总体销售毛利率为28.31%，较2024 年下降1.90pcts。2025 年公司财务费用同比上涨12.76%；销售费用同比上涨10.66%；研发费用同比上涨3.27%。我们认为，公司2025 年VE、VA 等功能性产品价格下行，使得其业绩小幅承压；根据公司2026 一季报，1Q26虽然公司蛋氨酸等功能性产品价格在季度末出现上涨，但相较去年整体承压，因此盈利水平同比下滑。

    　　2025 年公司经营活动净现金流同比上涨。2025 年公司经营活动产生的现金流量净额为33.31 亿元，同比上涨13.11%，主要系严格的现金和营运资金管理；投资性活动产生的现金流量净额为-32.55 亿元，同比-99.15%，主要系重大资本性支出项目建设进度加快；筹资活动产生的现金流量净额为29.11 亿元，同比上涨386.22%，主要系通过非公开发行获得的资金。期末现金及现金等价物余额为42.73 亿元，同比上涨246.37%。应收账款19.62 亿元，同比下降0.41%，应收账款周转率上升，从2024 年同期的8.47 次变为8.77 次。存货周转率上升，从2024年的4.98 次变为5.13 次。

    　　2025 年公司主营产品毛利率受产品价格与成本影响同比下滑，对公司整体盈利能力造成影响。功能性产品、特种产品2025 年毛利率分别为24.53%、39.63%，毛利率同比分别为-1pcts、-3pcts，我们认为，2025 年公司主营产品毛利率同比下滑主要是受部分产品销售价格下降与原材料成本上升的影响。根据公司2025 年报，成本端，主要原材料硫磺采购均价同比上涨68%，核心能源天然气采购均价同比上涨10.6%，导致营业成本增速高于营收增速。价格端，2025 年受维生素A、E　　价格大幅下跌影响，营收与毛利承压。根据公司2026 一季报，1Q26 公司利润下降主要因为功能性产品价格虽然在季度末出现上涨，但相较2025 年整体承压，抵消了全球主要市场蛋氨酸销量增长以及特种品业务在销售(+19%)和毛利(+16%)均实现的双位数增长带来的积极影响。

    　　受地缘政治及供需格局变化影响，2026 年蛋氨酸及维生素产品价格出现明显上涨趋势。根据百川盈孚数据，2026 年2 月28 日，美以联合对伊朗发动军事打击，伊朗封锁霍尔木兹海峡，中东局势骤然升级，全球油气价格快速上行，能源化工市场地缘风险溢价升温。而蛋氨酸主要原材料天然气、甲醇、丙烯受此上涨，成本端支撑增强；此外，海外工厂生产遇阻，进口供应减少，2026 年3 月9 日赢创宣布新加坡工厂部分蛋氨酸设施停工，住友化学亚洲(新加坡)宣布甲基丙烯酸甲酯(MMA)交货不可抗力，成本上涨与供给收缩共同推动蛋氨酸价格大幅上涨。根据wind，截至2026 年5 月18 日，国内固体蛋氨酸市场均价已升至41.5 元/千克，较2026年初上涨135.80%，行业景气度提升。

    　　根据百川盈孚，进入2026 年，地缘冲突引发能源、化工原料价格大幅上涨，冲击供应链的稳定性，多种维生素价格也出现明显上涨。根据ifind 数据，截至2026年5 月18 日，维生素A、维生素E 国内均价分别为93.0、91.5 元/千克，同比2026年初分别为48.80%、64.86%。我们认为，由于中东冲突仍存在不确定性，且海外蛋氨酸供给收缩，蛋氨酸及维生素价格短期仍有望延续较好走势，随着价格向好，公司盈利水平有望加速修复；后续随着地缘政治影响减弱，产品价格或将有所回落。

    　　产能扩张与研发投入并举，夯实中长期发展基础。根据公司2025 年报，福建泉州固体蛋氨酸项目年产15 万吨固体蛋氨酸工厂及配套硫酸生产装置项目计划于2027 年投产。根据公司官网新闻，截至2025 年3 月，西班牙的液体蛋氨酸工厂脱瓶颈扩能项目已具备接近满负荷生产能力。根据公司2025 年报，2025 年投资活动产生的现金净流出同比增加99.15%，主要系福建泉州等重大资本性支出项目建设进度加快所致。同时，公司通过定向增发成功筹集约30 亿元资金，为项目提供融资支持。在研发创新方面，根据公司2025 年报，2025 年全年研发投入达6.27亿元，占营业收入的3.64%，为技术创新提供了坚实支撑。公司法国里昂新创新中心全面运营，中国研发创新中心承接全球性研发项目；La Rochelle 的添加剂保护与递送中试基地基本建成；法国生物技术中试基地及南京化学中试基地正式启动建设，计划于2027 年投入运营，持续提升的研发创新能力有望为公司长期发展提供动能。

    　　投资建议：预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为210.77/218.93/225.53 亿元， 实现归母净利润分别为14.83/18.37/19.38 亿元， 对应EPS 分别为0.48/0.60/0.63 元，当前股价对应的PE 倍数分别为26.6X、21.5X、20.3X。我们基于以下几个方面：1）由于中东冲突仍存在不确定性，且海外蛋氨酸供给收缩，蛋氨酸及维生素价格短期仍有望延续较好走势，公司盈利水平有望加速修复；2）公司蛋氨酸及特种产品产能稳步扩张，研发创新能力持续提升，有望进一步打开增长空间。我们看好蛋氨酸景气延续及公司特种产品优势，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地缘政治变动风险；新建项目不及预期风险；产品价格波动风险；原材料价格上涨风险等