投资要点

    　　事件：公司发布2025 年半年报，报告期内公司实现营收27.87亿元，同比增长23.66%，实现归母净利润3.82 亿元，同比增长9.49%，实现扣非归母净利润3.74 亿元，同比增长12.65%。二季度，公司实现营业收入15.43 亿元，同环比+19.61%/+23.94%，实现扣非归母净利润2.25 亿元，同环比+9.22%/+51.01%。

    　　公司业绩增长主要由于锡、锑价格上涨以及持续挖潜增效。

    　　锡精矿、铅锑精矿产量相对稳定。2025H1 锡精矿/锌精矿/铅锑精矿产量为3273.80/27119.83/7845.67 吨， 同比-6.18%/-1.17%/+4.82% 。锡锭/ 锌锭产量为6147.02/16545.67 吨， 同比+19.30%/+8.47%，主要系原料外购增加，铟锭/锑锭产量为13.81/408吨。

    　　锡、锑价格上涨。2025H1 锡锭/ 锑锭价格同比上涨9.23%/85.26%，Q2 价格环比上涨1.12%/32.07%。

    　　下属矿山业绩显著改善。分公司看，华锡矿业/高峰矿业/佛子矿业实现净利润5.97/6.41/0.38 亿元， 同比增长13.71%/47.02%/123.53%。

    　　主力矿山未来增量显著。公司积极落实《三年行动方案》，提高核心竞争力和可持续发展能力，其中：

    　　（1）高峰矿投资建设100+105 号深部开采工程项目，项目达产后高峰公司矿石产能由33 万吨/年提升至45 万吨/年，矿山规模将进一步扩大。

    　　（2）铜坑锡锌矿顺利完成深部探矿权转为采矿权，证载生产规模扩大到350 万吨/年。

    　　（3）佛子公司对球磨机进行更新改造工作，磨矿分级流程设计处理能力从1200 吨/日增加到1500 吨/日。

    　　此外，根据公司2023 年1 月重大资产重组相关承诺，拟于2026年1 月前将华锡集团下属与华锡矿业存在经营相同或相似业务的部分企业（包括广西佛子矿业有限公司、河池五吉有限责任公司、来宾华锡冶炼有限公司），以合法方式注入上市公司，或转让、终止相关业务，目前期限临近，相关资产存在注入预期。

    　　投资建议：考虑到国内外锑价差显著，国内锑价有望补涨，锡价受益于降息周期，上涨动力较强，预计公司2025/2026/2027 年实现营业收入57.09/64.76/73.27 亿元，分别同比变化23.28%/13.43%/13.15%；归母净利润分别为8.29/9.53/11.64 亿元，分别同比增长26.02%/14.98%/22.17%。

    　　以2025 年8 月29 日收盘价为基准，2025-2027 年对应PE 分别为24.32/21.15/17.31 倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等