华锡有色发布2025 年年报：公司2025 年实现营业收入58.03亿元，同比+25.31%；归母净利润8.01 亿元，同比+21.75%；扣非净利润为7.68 亿元，同比+21.29%。公司2026Q1 实现营业收入11.57 亿元，同比-7.01%；归母净利润1.82 亿元，同比+18.54%；扣非净利润1.82 亿元，同比+21.91%。

    　　投资要点

    　　锡锑主营品类营收增幅亮眼

    　　报告期内，公司2025 年锡锭产量1.15 万吨，同比+1.99%；销量1.10 万吨，同比+1.38%；锌精矿产量5.40 万金属吨，同比-0.13%；销量2.36 万金属吨，同比41.14%；锌锭产量3.37万吨，同比-0.67%；销量3.37 万吨，同比-1.54%；铅锑精矿产量1.58 万金属吨，同比+2.59%；销量1.50 万吨，同比+7.93%；锑锭产量408 吨，同比-15.88%；销量603.25 吨，同比+301523.50%；铟锭产量29 吨，同比+193.31%；销量28.16吨，2024 年同期无销量；深加工产品产量1088.49 吨，同比+94.61%；销量1087.97 吨，同比+94.41%；

    　　售价及成本方面， 2025 年锡锭营收26.41 亿元， 同比+16.50%；单位售价同比增加14.91%；单位成本同比增加26.44%；毛利率减少6.77 个百分点。锌锭营收6.73 亿元，同比-4.39%；单位售价同比减少2.89%；单位成本同比增加11.3%；毛利率减少10.36 个百分点。锑锭营收0.87 亿元，铟锭营收0.63 亿元，2024 年同期均无营收。锌精矿营收3.72亿元，同比36.58%；单位售价同比减少3.23%；单位成本同比增加28.11%；毛利率减少16.27 个百分点。铅锑精矿营收10.38 亿元，同比+48.21%；单位售价同比增加37.31%；单位成本同比增加29.29%；毛利率增加1.24 个百分点。有色金属深加工营收2.63 亿元，同比+130.73%；单位售价同比增加18.68%；单位成本同比增加33.96%；毛利率减少9.06 个百分点。其他矿产相关产品营收5.14 亿元，同比+19.01%，毛利率增加1.87 个百分点。

    　　深挖资源潜力，稳固长期产能根基

    　　华锡有色作为广西唯一国有有色金属上市企业，坐拥多项核心战略性矿产资源且储量位居国内前列，企业主要开采锡、锑、铟、锌、铅、银等矿产，还蕴藏铜、铋、镉、钴、镍、汞、金等十余种伴生稀有金属，是国内锡、锑产业重要的骨干生产企业，截至报告期末，公司旗下铜坑矿、高峰锡矿、佛子冲铅锌矿三座矿山保有矿石资源量 8550.62 万吨，同比增长 36.18%，锡、锑、铟、锌、铅、银、铜等各类金属保有资源总量达 429.48 万吨，同比提升 31.69%。

    　　深挖资源潜力，稳固长期产能根基

    　　报告期内，公司稳步推进佛子冲铅锌矿等重点资源增储工作，佛子冲公司新增保有矿石量 528.55 万吨，增幅达93.59%，进一步夯实资源根基、稳固开采实力。同时完成广西南丹县大厂矿田铜坑矿深部锌多金属矿探矿权转采矿权合并变更登记，新增锌、铅开采品类，铜坑矿核定年开采规模由 237.6 万吨提升至 350 万吨。

    　　截至报告期末，公司核心运营铜坑矿、高峰锡矿、佛子冲铅锌矿三大主力矿山，各矿山品种定位清晰、优势互补：铜坑矿以锡、锌、锑、铟为核心，锡金属资源量 8.04 万吨、锌金属 231.16 万吨，剩余可开采年限 26 年；高峰锡矿以锡、锌品种为核心，锡金属资源量 16.47 万吨、锌金属 59.53 万吨，剩余可开采年限 20 年；佛子冲铅锌矿经本次增储后聚焦锌、铅品种，锌金属资源量 29.70 万吨、铅金属 22.13 万吨，剩余可开采年限 22 年。可长期为企业产能运营提供可靠资源支撑。

    　　盈利预测

    　　我们预测公司2026-2028 年营业收入分别73.03、83.97、91.57 亿元，归母净利润分别为14.56、17.05、18.00 亿元，当前股价对应PE 分别为24.8、21.1、20.0 倍。

    　　锑价维持高位，锡价相比去年同期大幅上升，维持“买入”投资评级。

    　　 风险提示

    　　1）公司产能释放不及预期；2）金属价格下跌风险；3）下游需求不及预期等。