2011年1-6月，公司实现销售收入332.19亿元，归属母公司净利润10.98亿元，同比分别增长18.68%和25.67%，高于我们此前预期。

    尽管 1-6月公司收入增长显著高于汽车行业增速，但车桥业务受下游轻卡、自主品牌乘用车景气大幅下滑影响，收入较同期减少26.96%。就全年而言，轻卡与自主品牌出现景气快速回升的概率较小，因此预计下半年车桥业务复苏程度较十分有限。由于2010年下半年受行业补库存因素影响，同期基数较高，因此调整全年车桥收入预期为下滑35%。

    1-6月，整车业务收入增长达到35%，其中乘用车增长19%，客车收入增长62%。上半年，公司SUV销量增长20%，皮卡增长9%。目前SUV增速回落较为显著，但下半年旗胜V3全面销售将在一定程度上弥补增速。预计全年SUV销量增长18%，皮卡由于去年下半年基数较低，预计仍可增长20%。由于无论中客网抑或汽协数据，都显示上半年黄海客车销量仅有微增，因此可以判断客车业务上半年的收入增长主要来自特种车和KD散件出口，该部分增长持续性较差，因此全年预计客车销量增长10%，但依靠特种车和散件出口，客车业务收入将增长超过40%。

    随着原材料成本的逐步下降，公司成本压力有所减小，但二季度毛利率显著回升，上半年综合毛利率达到15.47%，改善程度超出我们的预期，上调整体毛利率预测至15.3%。

    在我们的预测中，仍然假设2012年可合并株洲电动汽车销售公司，可贡献31.3亿收入，并预测2012年新能源客车业务可贡献1亿的投资收益。调整公司2011、2012年EPS预测分别为0.44、0.68元，对应PE分别为15.9倍、10.2倍。尽管2011年公司业绩增长压力较大，但作为国内新能源汽车电机及客车整车龙头，当前估值（尤其是2012年估值）仍具充分吸引力；而2011年底前新能源汽车“十二五”规划出台概率较大，将成为公司股价催化剂，因此仍维持“买入”评级。

    风险提示：汽车行业景气度下滑超预期；原材料成本上涨超预期；新能源汽车推广未达预期。