延续上年增长态势，一季度营收表现亮眼。2021 年一季度恒顺醋业实现营业收入5.17 亿元，同比增长11.0%，实现扣除非经常性损益的净利润0.69 亿元，同比增长1.1%。延续上年增长态势，一季度营收获双位数增长，有望助力全年经营总目标顺利达成。

    　　细分业务稳步提升，各销售战区基本实现双位数增速。分产品来看，公司醋类营业收入一季度实现3.32 亿元，同比增长10.5%，料酒类营业收入实现0.91 亿元，同比增长12.7%，两大主营业务收入稳步提升。从销售地区来看，公司全国化布局，所有地区营业收入实现正增长，其中销售规模最大的华东大区实现2.55 亿元，同比增长10.4%，其次是华中大区、华南大区，销售收入分别实现0.85 亿元、0.77 亿元，同比增长均为14.0%，西部大区、华北大区销售收入分别实现0.39 亿元、0.33 亿元，分别同比增长9.1%、12.6%。可见公司以八大战区推动全国化布局成效好，未来看好公司对薄弱市场、空白市场的全国市场网络覆盖，通过提高覆盖率实现市场扩容。

    　　2021 年增量扩容，五力并举助长期发展。公司未来将重点放在“品牌力、产品力、渠道力、文化力、组织力”上，聚焦调味品主业，提升产品竞争力和持续盈利能力，加速新零售渠道构建，品牌结合文化，增强企业团队建设。公司规划2021 年主营调味品业务销售超13%的增长，扣除非经常性损益净利润实现13%增长以上的年度经营总目标。目前公司围绕“做深醋业、做高酒业、做宽酱业”三大核心主业，未来产能扩充、多元化渠道、高效内部管理将助力目标实现。

    　　投资建议：预计2021/2022/2023 整体收入为23.3/26.9/30.0 亿元， 归母净利润为3.9/4.6/5.2 亿元，对应EPS0.38/0.45/0.52 元/股;当前股价对应2021/2022/2023 年 49/41/36 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上升；公司渠道全国化布局不及预期；食品安全问题等。