事件描述

    　　恒顺醋业披露2021 年一季报：2021Q1 实现营业总收入5.17 亿元（+10.98%）；归母净利润7887.42 万元（+3.89%），扣非净利润6932.3 万元（+1.05%）。

    　　事件评论

    　　Q1 实现稳健开局，线上渠道高速渗透。分业务看，公司Q1 的食醋实现双位数增长，料酒略有降速，其他品类环比加速，其中：食醋收入3.32 亿元，同比增长10.47%；料酒收入0.91 亿元，同比增长12.67%；其他产品收入0.66 亿元，同比增长16.31%；Q1 线上收入0.43 亿元，同比增长59.97%，呈现加速渗透；Q1 线下收入4.46 亿元，同比增长8.49%；分区域看，Q1 各区域齐头并进，华东收入2.55 亿元，同比增长10.44%，奠定整体稳健增长基调；华南收入0.77 亿元，同比增长14.02%；华中收入0.85 亿元，同比增长13.99%；西部收入0.39 亿元，同比增长9.05%；华北收入0.33 亿元，同比增长12.56%；公司Q1 经销商数量净增加123 个，增幅8.5%，西部和华东增幅领先，公司的渠道端扩张有所加速。

    　　短期结构变化致毛利率略降，盈利能力仍然稳健。2021 年Q1 恒顺醋业的归母净利率下滑1.04pct 至15.25%。其中毛利率-1.13pct 至39.37%，主要系今年Q1 餐饮端恢复较快，预计大包装产品及鸡精鸡粉类有所增加，拖累整体毛利率略有下降；展望后续，成本端压力（包材存在上涨，糯米的同比压力较小）或将有所显现，但产品高端化升级的趋势也将延续，预计后续毛利率保持相对稳健。2021Q1 期间费用率+1.06pct 至21.92%，其中细项变动：销售费用率（-0.01pct）、管理费用率（+0.25pct）、研发费用率（+0.58pct）、财务费用率（+0.23pct），营业税金及附加的占比1.37%（+0.08pct）。费用金额的小幅上涨主要系人员薪酬的增加，以及2020年同期社保优惠存在低基数。

    　　全年坚持双13%目标，百年老店蜕变新生。公司2021 年度经营计划目标包括调味品业务收入增长13%，扣非后归母净利润增长13%。公司将在产品端围绕醋、酒、酱“三剑客”发力，加快推进产能项目建设；渠道端加速拓展县、市级经销商的覆盖率；品牌端着力打造中国醋王定位，并加强与各类媒体的营销合作。多措并举，恒顺老字号有望焕发新生。预计公司2021/2022 年EPS 分别为0.35/0.40 元，对应PE 分别为51/45 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 产品升级不达预期；成本大幅波动；

    　　2. 行业竞争加剧等。