回购方案落地，股权激励可期。公司公告拟回购不超过 1002.96 万股（总股本的 1%），作为公司股权激励计划的股票来源。回购价格不超过 28 元/股，且不高于董事会通过回购决议前 30 个交易日公司股票均价的 150%。

    　　回购期限为自董事会审议通过之日起 12 个月内。自新董事长上任以来，公司改革稳步推进。2020 年公司在营销端成立八大战区，提升销售人员薪酬。

    　　2021 年公司继续深化改革，本次公告回购股票拟用于后续股权激励计划，标志着公司改革有望更上一层楼。参考公司近年来重视销售端改革，补齐营销短板，我们判断未来若股权激励落地有望向营销端侧重。

    　　董事会换届圆满完成，公司治理更加市场化。公司于 2021 年 5 月 12 日完成了新一届董事会的换届工作。新任董事尹正国和董茂云来自于恒顺及镇江国资委体系之外。其中尹正国为上海正名商务咨询创始人，曾在联合利华、卡夫食品、柯达、中德安联人寿、英威达服饰、汉堡王等国际知名公司任职，拥有丰富的快消品营销经验；董茂云为宁波大学法学院教授，浙江合创律师事务所兼职律师。此外公司新任副董事长殷军，现任恒顺集团党委副书记、总经理，曾任镇江国资委党委委员。公司积极引进外部优秀人才担任董事，治理结构更加市场化，有望推动公司良性发展。

    　　积极推动产品端变革，收购恒润整合营销资源。近期公司推出新品油醋汁，主要搭配轻食，主打零脂肪概念，产品包装年轻化。恒顺油醋汁以酿造香醋为基本，包含原味、金桔、百香果、藤椒、橄榄共 5 个 SKU。我们认为该新品迎合了健康营养的消费诉求，主要用于沙拉、点蘸等途径，精准卡位在夏季消费旺季前推出。公司下属子公司恒顺商场拟以 0.11 亿元收购恒润 100%股权。恒润 2019 年收入为 7125 万元，净利润 135 万，主要负责公司产品在镇江地区的销售。本次收购将整合公司营销资源，统一规范销售渠道，有效发挥区域渠道优势，进一步规范和减少关联交易。

    　　盈利预测：2021 年公司改革继续深化，随着回购方案推出，后续股权激励也有望逐步落地，进一步激活公司内部经营活力。同时公司开始推动产品端变革，通过聚焦核心产品，推出潜力新品实现公司高质量增长。我们预计公司 2021-2023 年收入分别为 22.82、26.27、30.40 亿元，归母净利润分别为 3.55、4.22、4.95 亿元，EPS 分别为 0.35、0.42、0.49 元，对应PE 为 64 倍、54 倍、46 倍。我们预计 2021-2023 年公司调味品业务收入分别为 22.23、25.79、30.02 亿元，扣非后归母净利润分别为 3.25、3.92、4.65 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新冠疫情扩散风险；食品安全风险；渠道开拓不达预期；市场竞争加剧风险