事件：公司持续推进改革，近期我们跟踪行业及渠道，对行业和公司动态进行更新。

    　　投资要点：

    　　H1 改革持续推进中，渠道、营销均有边际改善。根据跟踪，公司上半年深化改革持续推进，销售、渠道端，经销商数量如期增长，市场化人才引进、薪酬改革顺利推进，餐饮占比提升较快；产品端，不断推出新品，如5 种口味油醋汁，推动品牌年轻化；治理上，公司下属子公司恒顺商场收购恒润，整合营销资源，减少关联交易。整体看，Q2 月度环比呈加速态势，改革成效逐步体现，渠道库存目前处正常偏高水平，我们预计步入下半年，整体需求环境改善，销售及库存均将进一步向好。成本端，上半年原料成本上行，其中公司提前锁定主要原料价格，同时通过产品结构提升对冲成本上行。

    　　公司处于深化改革期，期待积极变化。21 年公司目标收入/扣非净利分别为22.8 亿/3.2 亿,实现双13%增长，整体目标积极。新董事长上任以来，公司改革稳步推进，20 年成立战区，提升薪酬激励，21 年继续深化改革，圆满完成董事会换届，公司治理进一步提升，同时公司回购股票拟用于股权激励，机制改善有望更进一步。未来公司将继续推进，1）营销变革：包括薪酬提升、加大费用投入等；2）产品梳理：加大香陈白米果的全醋品类布局，提升产品结构，精简SKU，资源投放聚焦等；3）区域拓展：精耕华东成熟区域，华中、华南等地区进一步完善渠道，提升渗透率；4）产能建设：推进醋、料酒、酱油、川调等各约10 万吨产能项目，公司预计在21-22 年逐步落地。期待公司在深化改革下，增长驶入快车道，站上发展新阶段。

    　　盈利预测与投资评级：成本承压不改利润，资产渠道优化效能。公司持续积极应对变革，维持“买入”评级。我们给予21-23 年 EPS 预测为0.36/042/0.50 元，当前股价对应PE 分别为49/42/35 倍，考虑公司改革释放活力，竞争力进一步提升，给予“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，销售不达预期等。