事件

    　　公司披露2021 年中报：

    　　报告期内，公司实现收入10.35 亿元，同比增长8.59%；实现归母净利润1.27 亿元，同比下降14.62%。

    　　Q2 单季，公司实现收入5.18 亿元，同比增长8.59%；实现归母净利润0.49 亿元，同比下降33.78%。

    　　简评

    　　公司食醋业务稳健，线上渠道保持高增长

    　　Q2 单季，公司产品销售收入5.08 亿元，同比增长10.34%，其中，食醋业务表现较好，实现收入3.85 亿元（占比74.30%），同比增速保持在9.94%，料酒业务实现收入0.6 亿元（占比11.56%），同比下降12.14%。

    　　分渠道来看Q2，公司经销渠道（占比89.34%）增长良好，实现增长15.92%，但是直销业务（占比8.65%）同比下降26.29%。同时，公司线上业务（占比10.43%）增速较快，达到31.02%，线下业务（占比87.56%）增长8.30%。

    　　分地区来看，公司Q2 各区域表现差异较小，占比49.66%的华东市场依旧稳固，同比增长10.96%，华南（占比16.54%）、华中（占比16.64%）地区分别增长8.72%、7.26%，西部（占比9.57%）、华北（占比5.58%）市场由于基数低，分别增长15.62%、10.55%。

    　　公司经销商拓展提速，至2021 年H1 末，公司经销商数量已经达到1721 家，Q2 单季净增加159 家。

    　　成本上行带来成本压力，费用控制较好

    　　公司Q2 毛利率为36.96%，同比下降4.16pct，主要是由于原材料成本上涨影响。公司费用把控相对较好，销售费率下降0.83pct至15.23%，公司进行了费用结构调整，促销费提升36.72%，但是办公费、广告费、差旅费分别下降45.33%、35.25%、24.51%，费用投放针对性较强，也带动了公司收入稳健增长。公司管理费率为6.18%，同比提升1.34pct，主要是人工成本及软件服务费增加。同时，公司也在加强产品研发，研发费率提升0.79pct 至3.80%。综合，Q2 公司净利率为9.31%，同比下降6.10pct。

    　　21 年夯实基础，静待改革战略逐步落地

    　　2020 年作为公司的营销改革元年，今年改革逐渐步入深化期，主要变化包括：①“外大于内”的董事会治理结构的顶层设计；②优化薪酬体现，吸纳更多营销人才，同时调动老员工的积极性；③继续加强产能布局，目前已经完成了围绕“醋、酒、酱”调味品主业的产能扩建项目论证与申报工作，预计后续会逐渐落地；④整合大股东资源，收购恒润公司，加强自身对渠道的把控力。预计公司短期仍会进一步推动内部改革，释放动能，静待各项措施落地。

    　　盈利预测：

    　　预计2021-2023 年公司实现收入22.21、24.82、28.46 亿元，实现归母净利润3.19、3.63、4.20 亿元，对应EPS 为0.32、0.36、0.42 元/股。

    　　风险提示：

    　　食品安全风险，原材料价格上涨风险，市场竞争格局恶化分析，费用把控力度变弱风险等。