事件：公司发布2 021年半年度报告，上半年实现营收10.35 亿元，同比增长8.59%；归母净利润1.27 亿元，同比减少14.62%；扣非后净利润1.15 亿元，同比减少13.53%，EPS 为0.13 元。其中，单二季度实现营收5.18 亿元，同比增长6.30%；归母净利润0.49 亿元，同比减少33.78%；扣非后净利润0.46 亿元，同比减少29.00%，EPS 为0.05 元。

    　　点评：主营业务稳健增长，经销渠道改革成效初显。公司2021H1/Q2 营收分别为10.35/5.18 亿元。分产品看，二季度醋/料酒分别营收3.85/0.60亿元，同比分别变化9.94%/-12.14%，主营醋类保持稳健增长，料酒产品下滑明显。分销售模式看，二季度分销/直销分别营收4.63/0.45 亿元，同比分别变化15.92%/-26.29%。分渠道看，二季度线上/线下分别营收0.54/4.53 亿元，分别增长31.02%/8.30%。分地区看，二季度华东/华南/华中/西部/ 华北分别营收2.57/0.86/0.86/0.50/0.29 亿元，分别增长10.96%/8.72%/7.26%/15.62%/10.55%，华东大本营继续保持双位数增长。

    　　经销商数量分别净增60/57/57/64/44 家，截止2021H1 共1721 家，改革红利继续释放，渠道裂变稳步推进。

    　　成本上行产品结构变化，二季度毛利承压。2021H1/Q2 归母净利润为1.27/0.49 亿元，同比分别减少14.62%/33.78%，净利率分别为12.35%/9.31%，同比分别下降3.68/6.10pct。毛利率分别为38.17%/36.96%，同比下降2.65/4.16pct，预计主要系原材料成本增加及低毛利大包装产品占比提升所致。期间费用率为23.55%/25.18%，同比分别提升0.90/0.81pct。

    　　其中销售费用率为13.85%/15.23%，同比减少0.46/0.84 pct；管理费用率为5.85%/6.18%，同比增0.80/1.34pct，主要系人工成本及软件服务费增加所致；财务费用率0.21%/-0.03%，同比减少0.13/0.48pct，主要系银行利息减少所致；研发费用率为3.64%/3.80%，同比增长0.69/0.79pct，研发投入持续加大。

    　　盈利预测：展望下半年，在消费信心复苏，社区团购影响减弱，餐饮端稳健修复等因素影响下，公司业绩有望环比改善。根据公司上半年业绩我们调整盈利预测及目标价，预计2021-2023 年EPS 为0.32、0.37、0.43元，对应PE 分别为47X、40X、35X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期