公司发布公告，拟非公开发行A 股不超过1.3 亿股，募集资金不超过20 亿元，用于原有调味品扩产项目和新增复调等项目，提升产能、多品种布局。

    　　支撑评级的要点

    　　募投项目将有助于缓解产能瓶颈，实现多品种布局，利于公司长期发展。1）公司发布公告，拟公开发行股票1.3 亿股，募集资金20 亿元，用于①恒顺香醋二期扩产项目；②年产3 万吨酿造食醋扩产项目；③10 万吨黄酒、料酒建设项目；④徐州恒顺万通年产4.5 万吨原酿酱油醋智能化产线项目；⑤年产10 万吨调味品智能化生产项目；⑥年产10 万吨复合调味料建设项目；⑦智能立体库建设项目；⑧补充流动资金。2）从项目建设周期来看，在18-36 个月不等，公司产能利用率已经接近100%，产能趋于饱和，未来公司还将进一步加强渠道建设和营销开拓的投入，抢争更高的市场份额。3）本次募集资金投资项目均围绕公司主营业务展开，包括原有香醋、食醋、黄酒料酒、酱油等品类扩产和新的复合调味品布局，可达到提升产能、多品种布局的目的，利于公司长期发展。

    　　功能细分化、高端与健康化成为酱油发展新趋势，食醋类集中度低、亟待市场整合，复调为快速增长的细分赛道，公司稳抓痛点，逐步提升各品类市场占有率。1）功能细分化、高端与健康化成为酱油发展新趋势，“徐州恒顺万通年产4.5 万吨原酿酱油醋智能化产线项目”生产高盐稀态原酿酱油与液态原酿米醋，避开传统品类巨头，开创特有的高端酱油、食醋“蓝海”市场，从而提升品牌附加值，确保产品的核心竞争力。

    　　2）食醋类历史悠久、生产工艺差异大，具有较强的地域性，集中度低、亟待市场整合。“恒顺香醋二期扩建项目”、“年产3 万吨酿造食醋扩产项目”、“徐州恒顺万通年产4.5 万吨原酿酱油醋智能化产线项目”，多管齐下的战略布局有助于公司整合行业品牌空间，减少因地域导致的消费差异，将公司打造成全国性食醋龙头企业。3）复调处于高速成长期，是目前调味品中增速最快的子行业之一，“年产10 万吨调味品智能化生产项目”进行豆瓣、火锅底料等川味调味料的生产，匹配川渝地区消费者的消费需求。“年产10 万吨调味品智能化生产项目”则用于公司发展油醋汁、番茄沙司、麻油、小龙虾调味料等复合调味料产品。公司及时把握复合调味料的市场机遇，顺应调味品行业的发展趋势。

    　　提价将缓解成本压力，关注终端动销和管理变革。公司受到消费疲软、社区团购冲击等影响，同时成本端压力使得3Q 业绩承压，为应对压力，公司自2021 年11 月20 日起对部分产品进行价格调整，调整幅度5%-15%不等。我们建议关注终端动销和管理变革情况，期待22 年业绩改善。

    　　估值

    　　我们调整预测，预计21-23 年EPS 同比-36%/+34%/+17%，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　原材料成本涨幅超预期；项目达产不及预期；食品安全风险。