本报告导读：

    　　2023Q1 业绩环比改善，短板不断补齐，竞争壁垒逐步构建。

    　　投资要点：

    　　维持增持” 评级。维持2023-2025 年EPS 预测0.17/0.23/0.31 元，同比+21%/40%/32%，维持目标价16.35 元；

    　　业绩环比改善。2023Q1 实现营收/净利润6.13/0.73 亿元，同比+7.15%/-5.66%，醋/酒/酱系列收入分别同比+8.04%/+4.35%/-2.43%，华南/华北外围市场收入分别+14.87%/12.13%，增速领先于其他区域，从经销商数量上看，2023Q1 末公司经销商数量达到1958 家，净增长44 家。总体而言，受益于需求回暖，公司业绩环比2022Q4 有所改善。

    　　盈利能力阶段性承压。2023Q1 公司毛利率为35.08%，同比-2.82pct，毛利率下降主要原因在于公司战略端持续砍掉小SKU 聚焦大单品造成的阶段性阵痛，此举利于长远；净利率为11.63%，同比-1.36pct，费用率方面， 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+0.34/-0.87/-0.34/-0.26pct。

    　　短板不断补齐，竞争壁垒逐步构建。公司变革进一步推动：中高层股权激励预期落地、战投即将到位、营销端8 大战区进一步细化为9大战区，同时战区负责人大换血进一步激发团队战斗力、产品端醋/酱/复合调味料新品逐渐推出补全产品矩阵、醋/料酒/酱新产能逐步落地缓解发展瓶颈；总体而言，在管理效率改善驱动下，随着产品/渠道端短板不断补齐，我们看好公司持续挤压竞争对手，从而获得长期超额收益。

    　　风险提示：成本异常上涨；品类/渠道扩张效果不及预期等