事件：公司发布2023 年一季报，23Q1 公司营收总收入6.13 亿元（yoy+7.15%），归母净利润0.73 亿元（yoy-5.66%），扣非归母净利润0.71亿元（yoy+0.73%）。

    Q1 营收稳健增长，华南、华北市场加速拓展。23Q1 公司营业总收入6.13亿元（yoy+7.15%），增速较稳健。分产品看，23Q1 公司（1）醋系列产品营收3.83 亿元（yoy+8.04%），增速较快主要系公司醋品类产品矩阵不断丰富，以及公司在夯实华东优势区域基础上，积极布局华东以外市场。（2）酒系列产品营收1.11 亿元（yoy+4.35%），增速稳健。（3）酱系列产品营收0.65 亿元（yoy-2.43%），增速承压，我们预计随公司零添加酱油供应链逐步优化，以及复调方面，公司研发上新轻火锅系列、小龙虾系列、冷泡汁等产品等，推动复调业务加速放量，我们预计未来几个季度酱系列有望快速修复。分销售模式看，23Q1 公司经销模式收入5.71 亿元（yoy+7.02%），直销模式收入0.22 亿元（yoy+26.58%），外贸模式收入0.08 亿元（yoy+2.22%）。分区域看，23Q1公司华东/华南/华中/西部/华北营收分别为3.00/1.05/1.01/0.53/0.42 亿元，分别同比+6.71%/+14.87%/+4.19%/ +2.43%/+12.13%，华南、华北地区营收增速较快。经销商方面，截至23Q1 末，公司经销商数量合计1958 家，23Q1 期间净增44 家，其中华南/华北分别净增14/19 家，华南、华北经销商数量增长较快。

    产品结构调整毛利率承压，期间费用率下降。23Q1 公司实现毛利率35.08%（yoy-2.82pcts），主要系公司产品结构持续调整，预计随零添加系列产品放量，公司毛利率有望企稳回升。期间费用率20.33%（yoy-1.13pcts），其中销售费用率12.41%（yoy+0.34pcts），主要系公司营销力度增强；管理费用率4.46%（yoy-0.87pcts），主要系公司经营管理效率提升，公司已在全国设立2 个大区&10 个战区，精细化管理颗粒度，提升人员管理效率。财务费用率-0.04%（yoy-0.26pcts）。归母净利率11.89%（yoy-1.61pcts），盈利承压。

    投资建议：产品方面，23 年公司将继续贯彻与执行“做深醋、做高酒、做宽酱”的产品战略，朝“0 零加、便捷化、年轻化”方向打造核心大单品。渠道方面，公司加速非主力区布局，经销商量质同步提升，渠道拓展成效逐步显现。我们预计公司2023-2025 年营收分别为24.61/27.91/31.19 亿元，同比增长15.0%/13.4%/11.8%，归母净利润分别为1.73/2.16/2.63 亿元，同比增长25.1%/24.9%/22.0%，当前股价（4 日27 收盘价）对应PE 分别为66/53/43X 。

    看好公司多品类打开成长空间，维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情反复影响需求、食品安全事故、原材料价格波动