事件：

    公司发布2023 年半年报，23H1 实现收入11.39 亿元，同比-3.71%；归母净利润1.24 亿元，同比-3.43%；扣非归母净利润1.18 亿元，同比+1.09%。其中23Q2 实现收入5.26 亿元，同比-13.88%；归母净利润0.51 亿元，同比-0.03%；扣非归母净利润0.47 亿元，同比+1.62%。

    高基数下营收承压，新品贡献亮眼

    分产品看，23Q2 醋/酒/酱实现营收3.5/0.4/0.4 亿元，同比-2.9%/-37.3%/-35.1%，下滑主要系22Q2 疫情期间囤货需求导致高基数，上半年重点产品增长稳健，TOP20 产品营收占比提升0.52pct，头部产品不断发力，同时新品表现可喜，累计营收0.66 亿元，新品贡献率5.39%。另外公司不断淘汰动销不良的老品，精简产品矩阵，上半年淘汰sku 达366 个。分渠道看，经销/直销/外贸分别实现营收4.8/0.3/0.1 亿元，同比+0.9%/-29.3%/-27.7%，线上/线下销售实现营收0.6/4.6 亿元，同比-1.8%/-2.1%。分区域看，华东/华南/华中/西部/华北大区分别实现营收2.8/0.8/0.9/0.5/0.3 亿元，同比+1.2%/-15.0%/-3.4%/+9.5%/-5.5%，23Q2 经销商净增长39 家达1997 家，外埠市场实现快速增长，全国化战略进一步推进。

    23Q2 毛利率同比+3.2pct，盈利能力稳步提升

    23H1 实现毛利率35.7%，同比+0.2pct，其中醋/酒/酱分别同比+1.1/-0.8/-0.5pct，主要系原材料成本压力减缓，同时上半年成立财务中心、采招中心，促进集中采招率提高到80%以上，规模效应提升。23Q2实现毛利率36.5%，同比+3.2pct，主要系产品结构变化，销售/管理/研发费用率分别为16.2%/4.3%/3.8%，同比+0.7/0.0/0.9pct，研发费用率增长主要系加大新品研发支出，综合实现归母净利率9.6%，同比+1.3pct。

    投资建议

    根据公司公告，公司聘任何春阳总为公司总经理，何总曾任海天味业营销公司副总经理，我们认为营销人才的加入有望帮助公司加强营销层面布局，补齐弱势地区、餐饮和线上渠道，实现全渠道全国化布局。

    同时，醋酒酱战略进一步推进，大单品加新品双轮驱动，有望持续打开增长空间。我们预计公司2023-2025 年的收入分别为23.2/26.2/29.4 亿元，净利润分别为2.0/2.6/3.1 亿元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为13.50 元，相当于2023 年75x 的动态市盈率。

    风险提示：原材料成本上涨，新品扩展不及预期，食品安全风险等