Q2 公司收入/归母净利润分别同比-13.88%/-0.03%，收入下滑主要系消费环境弱复苏，以及新品类拓展不及预期所致。H2 期待公司动销加速，同时盈利有望继续改善。23 年作为新的改革元年，公司仍坚持推进人才引入与长效激励，建议公司紧抓行业复苏窗口期，围绕优质品牌力，在做深醋的方向上仍可在多品类、多区域、多渠道上大有可为，并以料酒、复调作为助推，带动业务全面发展，获取更多的市场份额及成长。我们预计23-25 年EPS 分别为0.19、0.25、0.31 元，对应23 年估值55X，建议以更长视角，关注公司内在变化所驱动的业绩改善，维持“强烈推荐”评级。

    　　23Q2 收入/归母净利润分别同比-13.88%/-0.03%。公司发布2023 年半年报，23 H1 实现收入11.39 亿元，同比-3.71%，归母净利润1.24 亿，同比-3.43%，归母扣非净利润1.18 亿元，同比+1.19%。其中单Q2 实现收入5.26 亿，同比-13.88%，主要系去年同期房地产处置收益较多导致基数较高，归母净利润0.51 亿元，同比-0.03%，归母扣非净利润0.47 亿，同比+1.6%。Q2 现金回款6.04 亿，同比-9.2%，快于收入增速。合同负债0.4 亿，同比+7.7%，环比减少0.75 亿，经营性净现金流0.72 亿，同比-58%，主要系购买商品、支付劳务及税费增加所致。

    　　酒、酱类收入承压，华东表现稳健。分产品看，Q2 公司醋系列同比-3.0%，重点产品增长稳健。上半年公司TOP20 产品销售收入占比同比提高了 0.52个百分点，酒系列同比-37.3%；酱系列同比-35.06%，酒、酱系列收入承压主要系消费力弱复苏及渠道拓展慢于预期所致。上半年，公司上市的新品收入6621 万元，新品贡献率5.39%，淘汰sku366 个。分区域看，Q2 核心华东地区同比+1.2%，表现相对稳健，华北/华南/华中/西部地区分别同比-5.5%/-15.0%/-3.4%/9.5%。分渠道看，Q2 公司线上/线下业务分别同比-1.84%/-2.06%。截止Q2 末公司经销商1997 个，环比Q1 增加39 个。

    　　毛利率改善，净利率提升。H1 公司毛利率35.7%，同比提升0.2pct，销售费用率14.2%，同比提升0.3pct，其中上半年广告费用同比下降26.7%。管理费用率4.4%，同比下降0.4pct，主要系人员费用、折旧及修理费等减少所致。

    　　H1 净利率10.8%，同比持平。单Q2 看，公司毛利率36.46%，同比+3.2pcts，主要系结构改善，以及醋业务降本增效毛利率提升所致。Q2 销售费用率16.2%，同比+0.7pct，管理费用率4.3%，同比基本持平。受毛利率提升带动，公司Q2 归母净利率9.62%，同比提升1.3pct。

    　　H2 展望：期待主业动销加速，长效激励有望落地。公司在投入期持续打造品牌影响，完善品类矩阵，并积极推动产品升级。下半年随着整体消费环境的进一步复苏，核心醋品类增长有望持续改善，同时期待酒、酱等多元品类动销加速。利润端看，H2 预计毛利率稳中有升，费用投放仍相对稳健，盈利能力仍有继续提升空间。此外，公司发布公告，聘任何春阳为公司总经理。何春阳曾任海天味业营销副总经理，公司进一步引进行业人才，坚持推动改革，长效激励也有望在H2 落地，未来内部变化值得关注。

    　　投资建议：高基数下收入承压，关注新品及第二曲线成长，维持“强烈推荐”评级。Q2 公司收入/归母净利润分别同比-13.88%/-0.03%，收入下滑主要系消费环境弱复苏，以及新品类拓展不及预期所致。H2 期待公司动销加速，同时盈利有望继续改善。23 年作为新的改革元年，公司仍坚持推进人才引入与长效激励，建议公司紧抓行业复苏窗口期，围绕优质品牌力，在做深醋的方向上仍可在多品类、多区域、多渠道上大有可为，并以料酒、复调作为助推，带动业务全面发展，获取更多的市场份额及成长。我们预计23-25 年EPS 分别为0.19、0.25、0.31 元，对应23 年估值55X，建议以更长视角，关注公司内在变化所驱动的业绩改善，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：需求复苏不及预期、大客户流失、客户拓新不及预期财