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恒顺醋业(600305)机构评级研报股票分析报告

 
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恒顺醋业(600305):产品、渠道梳理拖累增长 降本增效改善盈利

http://www.chaguwang.cn  机构:长江证券股份有限公司  2023-09-03  查股网机构评级研报

  事件描述

      恒顺醋业2023H1 实现营业总收入11.39 亿元(-3.71%);归母净利润1.24 亿元(-3.43%),扣非净利润1.18 亿元(+1.09%)。公司2023Q2 实现营业总收入5.26 亿元(-13.88%);归母净利润5065.43 万元(-0.03%),扣非净利润4718.04 万元(+1.62%)。

      事件评论

      产品梳理、渠道优化致主业的增长短期承压。2023H1 分产品看营业收入,醋7.36 亿元(+2.48%),单Q2(-2.95%);酒1.54 亿元(-11.93%),单Q2(-37.33%);酱1.09 亿元(-19.03%),单Q2(-35.06%);其他1.21 亿元(+98.71%),单Q2(+163.36%)。

      2023H1 公司主营调味品收入占比同比由92.04%提升至98.33%,同时淘汰SKU 366 个,TOP20 产品销售收入占比同比提高0.52pct。公司上市新品累计实现销售6621.42 万元,新品贡献率达5.39%。分区域看,23H1 公司实现华东大区5.75 亿元(+3.99%),单Q2(+1.19%);23H1 华南大区1.82 亿元(-0.05%),单Q2(-15.04%);23H1 华中大区1.86 亿元(+0.59%),单Q2(-3.36%);23H1 西部大区1.04 亿元(+5.76%),单Q2(+9.51%);23H1 华北大区0.73 亿元(+3.85%),单Q2(-5.51%)。经销商方面,至2023Q2 末,华北大区385 个,环比+7 个;华东大区318 个,环比+2 个;华南大区516个,环比+8 个;华中大区371 个,环比+11 个;西部大区407 个,环比+11 个。在经销商优化背景下,部分区域收入短期承压,但公司外围市场开拓成效明显,企业加强与电商合作,积极开拓社区团购业务,新零售渠道份额由约5%提升至约20%。

      成本管控初见成效,公司毛利率、归母净利率稳步改善。公司2023H1 归母净利率+0.03pct至10.84%,其中毛利率+0.24pct 至35.72%,费用率变动:销售(+0.31pct)、管理(-0.4pct)。单看23Q2 公司归母净利率+1.33pct 至9.62%,毛利率+3.25pct 至36.46%,费用率变动:销售(+0.68pct)、管理(+0.02pct)、财务(-0.21pct)。上半年公司成立财务中心、采招中心、人力资源中心,集中采招率提高到80%以上。公司成本控制能力得到一定增益,毛利率小幅上行。结合上半年公司广告费用控制及人员费用调整,公司整体销售、管理费用率较为稳定,带动归母净利率小幅提升。

      市场化人才选聘再落子,再融资落地助力主业产能布局。近日,公司任命了有多年同业工作经验的何春阳先生(曾任海天味业的营销公司副总经理、上海新川崎食品总裁、龙牌食品总裁)为公司新任总经理。中长期看,公司将持续贯彻“做深醋、做高酒、做宽酱”的产品战略;今年5 月,公司完成了非公开发行工作,募集资金的11.43 亿元将主要用于调味品技术改造、产能建设及配套设施的建设。随着调味品下游需求的平稳复苏,公司的产能扩张将有力支撑中长期收入成长。预计公司2023/2024 年EPS 分别为0.17/0.24 元,对应PE 分别为62/44 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      1、需求恢复较慢风险;

      2、行业竞争进一步加剧风险;

      3、部分原材料价格继续上行风险等。

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