事件描述

    　　恒顺醋业披露2024 年年报，实现营业总收入21.96 亿元（同比+4.25%）；归母净利润1.27 亿元（同比+46.54%），扣非净利润1.13 亿元（同比+48.30%）。公司2024 年Q4 实现营业总收入6.65 亿元（同比+41.87%）；归母净利润720.28 万元（同比扭亏），扣非净利润780.66 万元（同比扭亏）。

    　　事件评论

    　　核心品类环比改善，其他调味品Q4 增长迅猛。

    　　分产品看营收：2024 年醋系列收入12.66 亿元（同比-2.20%，Q4 同比+9.45%），酒系列收入3.29 亿元（同比+0.47%，Q4 同比-5.91%），酱系列收入1.80 亿元（同比-8.07%，Q4 同比-1.08%），在行业竞争加剧的背景下，食醋增长环比改善。分区域看营收：2024年华东收入10.53 亿元（同比-1.89%），华南收入3.54 亿元（同比+5.36%），华中收入3.55 亿元（同比+5.08%），西部收入2.10 亿元（同比+6.50%），华北收入1.22 亿元（同比-9.25%）。成熟市场华东仍承压，华南、华中、西部均实现正增长，外埠拓展卓有成效。

    　　分渠道看营收：2024 年经销模式收入19.41 亿元（同比+0.49%），直销模式收入1.04 亿元（同比+3.07%）；此外，线上销售收入2.74 亿元（同比+3.65%），占比提升至13.11%。

    　　公司积极适应渠道变革，拓展B 端餐饮、社区店等新兴渠道。

    　　毛利率稳步提升，费用管控有效，盈利能力显著修复。

    　　公司2024 年整体毛利率为34.7%，同比提升1.74pct。其中，醋系列毛利率45.31%（同比+2.21pct），酒系列毛利率31.10%（同比+5.47pct），酱系列毛利率10.58%（同比-0.57pct），毛利率提升主要受益于原材料成本下降。费用方面，2024 年销售费用率17.88%（同比-0.77pct），主要系广告费减少；管理费用率5.20%（同比+0.26pct），主要系计提业绩激励基金所致。在毛利率提升的拉动下，公司2024 年归母净利率提升至5.80%（同比+1.67pct），扣非归母净利率提升至5.17%（同比+1.54pct），盈利能力显著修复。

    　　改革深化激发活力，产能释放助力成长，未来发展可期。

    　　公司持续深化国企改革，股权激励计划的落地至及员工持股计划的实施至，叠加市场化的薪酬绩效体系改革，有效激发了员工尤其是营销团队的积极性。产能方面，10 万吨黄酒、料酒建设项目（扩建）和云阳公司年产10 万吨调味品智能化生产项目（首期工程）已于2024 年投产运行，智能立体库建设项目也已建设完成并投入使用。新增产能的逐步释放为公司未来增长提供了坚实基础，产销协同将是未来几年的重点工作。持续聚焦“醋、酒、酱”三大核心品项，通过推出高性价比新品、拓展餐饮等B 端渠道、布局社区店等新零售业态，推动销售规模增长。预计公司2025/2026 年度EPS 分别为0.13/0.16 亿元，对应PE 分别为62/49 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、行业竞争进一步加剧风险；

    　　3、消费者消费习惯发生改变风险等。