公司公布25H1 业绩：收入/归母净利润/扣非归母净利润11.3/1.1/1.0 亿，同比+12.0%/+18.1%/+22.8%； 25Q2 收入/归母净利/扣非净利5.0/0.5/0.5亿，同比-8.2%/+40.6%/+43.9%。Q2 收入表现较弱主因消费平淡，复调等新品类表现优于醋酒酱传统品类（H1 醋/酒/酱/其他产品系列营收同比+8.0%/-5.4%/-3.5%/+176.6%）；利润端，Q2 复调等新品类收入占比提升拉动毛利率同比+9.6pct，促销费用增加之下，Q2 归母净利率同比+3.8pct。

    　　长期看公司改革决心坚定，坚持“做强主业、提升盈利能力”的总体发展思路，随着改革深化，将进一步激发内部效能，维持“买入”评级。

    　　复调等新品贡献增量，Q2 传统品类整体承压

    　　公司坚持““做强主业、提升盈利能力”的总体发展思路，分产品看，25H1 醋/酒/酱/其他产品系列营收7.4/1.5/0.8 /1.5 亿元（同比+8.0%/-5.4%/-3.5%/+176.6%） ， 对应25Q2 醋/ 酒/酱系列营收3.7/0.6/0.4 亿元（ 同比-1.0%/-18.9%/-29.0%）。分渠道看，25H1 线上/线下渠道营收0.8/4.2 亿元 （同比+18.7%/-12.1%），对应Q2 同比+18.7%/-12.1%。分区域看，25H1北部/东部/苏北/苏南/西南/中部区域营收分别为1.0/2.4/1.6/3.4/1.4/1.3 亿元，同比+18.2%/-3.7%/+30.9%/+22.7% /+1.6%/+22.0%。截至25Q2 末，公司经销商数量环比25Q1 末净增15 家至2,049 家，渠道拓展继续推进。

    　　毛利率受产品结构调整影响，费投回落拉动净利上升

    利润端，25H1 公司毛利率38.4%，同比+1.9pct，其中Q2 同比+9.6pct 至42.1%，系产品结构调整影响（高毛利率的复调等新品类占比提升）；费用端，25H1 销售/管理费用率同比+1.5/-1.0 pct 至18.1%/4.2%，其中25Q2 同比+3.1/+0.2 pct 至19.4%/4.7%，销售费用率提高主要系本期促销费用增加所致，管理费用基本持平。最终 25H1 录得归母净利率9.8 %，同比+0.5pct；25Q2 归母净利率10.8%，同比+3.8pct。

    　　盈利预测与估值

    　　我们长期看好公司长期管理层深化改革落地，短期关注销售恢复情况，维持公司盈利预测，预计25-27 年EPS 0.18/0.20/0.21 元，参考可比公司25 年平均PE 42x，考虑公司激励落地后改革动能有望持续强化，认可估值溢价，给予25 年58x PE，目标价10.44 元(前次9.36 元，对应25 年PE 52x，考虑H1 公司实现较好增长、改革势能逐步兑现，上调目标PE)，维持“买入”。

    　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。