26Q1 收入/归母净利润分别同比+3.60%/+17.93%，收入高基数下仍实现增长，盈利能力改善。Q1 公司主业实现较快速增长，带动结构改善，利润率有所修复。

    　　我们认为公司品牌、产品在行业内均属优质，虽然阶段性承压但长期竞争力依然具备优势，期待公司加速改革进程。我们给予26-27 公司eps 分别至0.16元、0.18 元，维持“增持”评级。

    　　26Q1 收入/归母净利润分别同比+3.60%/+17.93%。26Q1 公司实现营业收入6.48 亿元，同比+3.60%，归母净利润0.67 亿元，同比+17.93%，扣非归母净利润0.60 亿元，同比+24.95%。Q1 公司现金回款5.71 亿，同比+12.09%，快于收入增速，经营性现金流量净额-0.39 亿元，同比增加0.93 亿，主要系销售回款、税金返还增加及经营性现金支付减少所致，合同负债0.95 亿，同比+44.35%。

    　　主业增长亮眼，醋/酱系列表现优异。分业务看，Q1 醋系列收入4.15 亿元，同比+13.65%，酒系列收入0.82 亿元，同比-2.55%，酱系列收入0.50 亿元，同比+12.74%。醋酒酱主业合计增长10.82%。分区域看，核心市场东部/苏北/苏南战区分别同比+1.98%/+1.05%/+8.87%，北部/中部/西南战区同比+9.00%/+0.06%/+1.90%。截止26Q1 末，公司经销商数量2169 个，相比年初增加62 个。

    　　结构带动毛利率提升，盈利能力改善。26Q1 公司毛利率35.78%，同比+0.28pct，主要系醋主业收入占比提升结构优化；销售费用率17.26%，同比+0.11pct；管理费用率3.47%，同比-0.39pct，归母净利率10.25%，同比+1.29pcts。

    　　投资建议：主业增长提速，盈利能力改善，维持“增持”评级。26Q1 收入/归母净利润分别同比+3.60%/+17.93%，收入高基数下仍实现增长，盈利能力改善。Q1 公司主业实现较快速增长，带动结构改善，利润率有所修复。我们认为公司品牌、产品在行业内均属优质，虽然阶段性承压但长期竞争力依然具备优势，期待公司加速改革进程。我们给予26-27 公司eps 分别至0.16 元、0.18 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、竞争再度恶化