中报归属于母公司净利润下降34.9%，每股收益0.004 元

    公司上半年实现营业收入6.89 亿元，同比下降15.65%，归属母公司净利润73.19 万元，同比下降34.9%，折合每股收益0.004 元。表面看公司营业收入和净利润均出现较大幅度下降，实际是因为商业城一期去年5 月停业进行改扩建，今年4 月15 日开始营业，业绩不具有可比性。分拆来看，在5-6 月份行业低迷时期，商业城一期两个半月时间实现销售收入1.6 亿元，月均6400万元，低于正常年份月均7500 万元的销售额，主要因为公司进行产品结构调整之后，客流群体发生变化，客流量的提升仍需要有个磨合期。铁西百货营业收入同比增9.32%，与2010 年全年水平持平。天伦瑞阁酒店委托管理后，经营效率有所提升，营业收入大幅增长100.62%，毛利率提升4.44 个百分点。

    折旧、摊销费用增加，净利润有所下降

    今年4 月商业城一期投入使用，开业促销等因素导致毛利率微降0.24个百分点至14.48%，未来随着产品结构的调整到位，毛利率将会有较大幅度提升。折旧费用同比增9.92%，长期待摊费用增加42.94%以及开办费用等因素导致净利率同比降0.015 个百分点至0.075%。公司2009 年投入近1亿元解决2266 名员工内退问题，之后人员费用下降明显，未来随着公司步入正常经营轨道，管理费用占比将会继续下降，净利率提升空间较大。

    盈利预测与投资建议

    公司在改制后，经营效率提升有望逐步。同时，商业城大厦改扩建后，产品结构调整幅度较大，预计未来毛利率和净利率将会有所提升。此外，随着后续商业城二期逐渐投入使用以及日神大厦的盘活，经营业绩有望逐步体现，但考虑到客流量提升仍需一个过程，我们下调2011-2013 年EPS 至：

    0.10，0.16，0.25（此前0.23，0.43，0.60）。考虑到公司为拐点型公司，且未来有大股东借商业城实现新宇亨得利在A 股上市预期，我们维持给予“买入”评级，目标价20 元。

    风险提示：行业及区域的过度竞争，二期及日神大厦的建设存在不确定性。