EPS 0.004元/股，主楼改造完成重新开业

    2011 年上半年，公司实现营业收入 6.9 亿元（-16%），营业利润 0.06 亿元（-16.7%），净利润 73万元（-34.9%），EPS0.004元。营业收入同比下降主要系本部主楼停业改建导致，上半年主楼已完成改造重新开业。受施工影响，上半年公司实现毛利率为 15.5%，同比下降 0.24个百分点，净利率 0.08%，与去年基本持平。销售费用率下降 0.5 个百分点至 1.98%，管理费用率与财务费用率基本与上年略高，分别为 8.67%、2.9%。

    主楼开业，附属扩建工程开始施工

    商业城百货大楼改建后面积增至 9.1万平方米，已于 4月 15日已经重新开业，扩建后的主楼位于中街的地铁一号线的出口，位臵较佳。公司今年将继续扩大经营面积，预计 2012 年 10 月份可投入运营，短期内扩建工程仍旧会对主楼的盈利恢复造成一定影响。中街商圈目前已经有大商新玛特、中粮大悦城、恒隆中街广场等进驻，是沈阳仅次于太原街的商圈，未来仍有提升空间。

    大股东持股成本较高，盛京银行 IPO，公司将受益

    我们测算大股东琪创能持股的持股成本为 12 元～15 元，成本较高。我们预计在商业城招商、运营走上正轨后，大股东可能在条件成熟后进行其他运作；另外公司持有盛京银行 8550 万股，折合公司股权 4.6 元/股（按 2010 年 12 倍PE 计算） ；盛京银行如 IPO，公司将受益。

    地产项目结算期未定，暂时下调至“中性”评级

    考虑到今年前 4 个月新店装修、且公司的地产项目目前尚未有相关的预售、出售及结算信息，基于谨慎原则，盈利预测不再考虑地产项目的结算收益，下调盈利预测。而我们自 2010年 8月 30日 13.18元推荐起，最高至 22.86元，至目前 15.86 元已经有 21%的绝对收益。在不考虑地产项目结算的情境下，我们下调 2011/12/13 年的盈利预测至 0.09/0.19/0.26 元，对应的 PE 较高，暂时下调至“中性”评级，视动态再行调整。