黄茂如以9.9元/股收购商业城集团2,090.79万股权，成为公司实际控制人，停牌前公司股价为7.74元/股，溢价27.9%。茂业入驻公司，为公司带来茂业丰富的零售管理经验。同时今年7月公司公告出售旗下地产业务，将专注于主营业务，出售地产业务获得投资收益2.4亿元，使得公司今年收益有望实现盈亏平衡，我们给予其首次买入评级，考虑到产业资本成本价格为9.9元/股，我们给予公司目标价为12.00元/股。

    支撑评级的要点

    黄茂如收购公司股权成为实际控制人，彰显对公司未来发展的信心和对公司价值的肯定。

    公司今年7月发布资产重组公告，向关联方茂业商厦出售其所持有的辽宁物流99.94%的股权（预计转让价为2.95亿元）及安立置业100%的股权（预计转让价为4,140万元）。公司持有的辽宁物流股权成本约为9,345万元，因此此次出售资产预计获得投资收益2.4亿元。考虑到2013年公司亏损2.7亿元，我们预计今年公司业绩有望实现盈亏平衡。此外公司出售地产业务，有利于其专注于零售业务的经营。

    公司的毛利率水平远低于行业平均水平，而费用率却远高于行业平均水平，我们认为此次引入黄茂如茂业系，有利于公司的毛利率和费用率水平的改善，有利于公司业绩提升。

    评级面临的主要风险

    负债率较高，公司目前负债33亿，其中短期负债30亿，负债率高达87%，出售地产业务的投资收益2.4亿元，仅能缓解一时之急，难以解决公司长期负债率较高的问题。

    公司历史上和资本市场交流较少，关注度不高，可能存在信息不对称。

    估值

    在黄茂如控股公司及公司出售地产业务专注主业的背景下，我们认为公司年底摘帽预期较强。此次资产重组方案，虽然无法彻底解决公司的问题，但是我们预计公司今年收益实现盈亏平衡是大概率事件，但长期业绩不容乐观。短期看点是公司14年底的摘帽预期，长期来看黄茂如控股后的盘活资产和资产注入预期。我们预计2014-16年每股收益为0.01、-1.22和-1.15元，我们给予其首次买入评级，考虑到产业资本成本价格为9.9元/股，我们给予公司目标价12.00元/股。