2014年前三季度公司实现营业总收入 11.34亿元,同比下降 19.49%;归属母公司净利润-1.63亿元,折合每股收益-0.916元。公司扣非后净利润为-1.64亿元。业绩略低于我们-0.83元/股的预期。在黄茂如控股公司及公司出售地产业务专注主业的背景下,我们认为公司年底摘帽预期较强。资产重组方案,虽然无法彻底解决公司的问题,但是我们预计公司今年收益实现盈亏平衡是大概率事件,但长期业绩不容乐观。短期看点是公司 14 年底的摘帽预期,长期来看黄茂如控股后的盘活资产和资产注入预期。我们维持 2014-16年每股收益预测为 0.01、-1.22和-1.15元,维持买入评级,目标价格上调至14.00元。

    支撑评级的要点

    3季度单季度收入同比下滑幅度未见收窄,3季度单季度实现营收3.12亿元,同比下滑25.18%,与2季度单季度营收增速-26.56%基本持平。净利润亏损4,857万元,亏损幅度略有收窄。

    综合毛利率大幅增长3.34个百分点,期间费用率大增6.77个百分点,毛利率方面,2014年前三季度毛利率为16.94%,同比增加3.34个百分点。费用率方面,公司期间费用率为30.08%,同比增加6.77个百分点,其中销售费用率同比减少0.48个百分点至1.90%,销售费用率达到近两年低点,管理费用率同比提升4.57个百分点至18.31%,管理费用率的提升,主要是营收同比大幅下滑,但人力、租金、水电费等刚性成本同比增加较大。财务费用率增加2.96个百分点至9.88%,主要是利息支出增加。

    评级面临的主要风险

    负债率较高,公司目前负债33亿,其中短期负债30亿,负债率高达87%,出售地产业务的投资收益2.4亿元,仅能缓解一时之急,难以解决公司长期负债率较高的问题。

    公司历史上和资本市场交流较少,关注度不高,可能存在信息不对称。

    估值

    在黄茂如控股公司及公司出售地产业务专注主业的背景下,我们认为公司年底摘帽预期较强。资产重组方案,虽然无法彻底解决公司的问题,但是我们预计公司今年收益实现盈亏平衡是大概率事件,但长期业绩不容乐观。短期看点是公司14年底的摘帽预期,长期来看黄茂如控股后的盘活资产和资产注入预期。我们维持2014-16年每股收益预测为0.01、-1.22和-115元维持买入评级,目标价格由1200元上调至1400元。