2014年公司实现营业收入14.94亿元,同比下降19.71%;归属于母公司净利润3,225.97万元,折合每股收益0.18元,实现扭亏为盈。扣非后归母净利润为-2.69亿元,折合每股收益为-1.51元。业绩略超我们之前预计2014年每股收益0.01元,主要原因是出售资产获得收益高于我们的预计。我们维持公司2015-16年每股收益预测分别为-1.22、-1.15元,给予2017年每股收益预测为-0.9元,上调目标价至14.50元,虽然公司出售资产解决公司短期退市的风险,但无法解决公司长期将面临的经营困境,因此我们认为公司长期看点仍然是黄茂如股后的盘活资产和资产注入预期。维持买入评级。

    支撑评级的要点

    报告期内剥离两块非核心资产,使业绩扭亏为盈。报告期内,公司剥离了辽宁物流和安立置业两块非核心资产,处置资产获得收益3.06亿元,使得报告期内公司实现净利润3,226万元,同比增加30,959万元,实现扭亏为盈,出售非核心资产,有利于公司更专注于主营业务的经营。

    报告期内公司实际控制人发生改变。报告期内黄茂如以9.9元/股收购商业城集团2,090.794万股权,成为商业城的实际控制人,停牌前公司股价为7.74元/股,溢价27.9%,彰显黄对公司未来发展的信心和对公司价值的肯定。公司长期看点为黄茂如控股后的盘活资产和资产注入预期。

    4季度单季度主营业务收入及净利润持续下滑。4季度单季度公司实现营收3.6亿元,同比下降20.4%。扣非后净利润亏损1.05亿元,主营业务持续亏损。由于宏观经济增速放缓、消费不景气和沈阳消费市场竞争激烈,加上公司财务较高等原因,公司主营业务经营状况为现好转。

    报告期内公司毛利率同比提升3.57个百分点,期间费用率同比提升9.03个百分点。毛利率方面,2014年公司综合毛利率为16.76%,较去年同期同比增长3.57个百分点。历史数据看,公司近几年的毛利率远低于行业平均水平,我们认为茂业系入驻后,公司的毛利率水平将会持续改善。

    期间费用率方面,2014年公司期间费用率同比增加9.03个百分点至35.09%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.27、4.15和5.15个百分点至2.43%、18.77%和13.89%。公司整体费用率有所上升,主要是由于报告期内营收下滑,而人工成本和水电费等刚性费用不减,同时公司资本开支较大,财务费用较高。

    评级面临的主要风险

    负债率较高,公司目前负债33亿,其中短期负债30亿,负债率高达87%,出售地产业务的投资收益2.4亿元,仅能缓解一时之急,难以解决公司长期负债率较高的问题

    公司历史上和资本市场交流较少,关注度不高,可能存在信息不对称。

    估值

    虽然公司出售资产解决公司短期退市的风险,但是无法解决公司长期将面临的经营困境,因此我们认为公司长期看点仍然是黄茂如股后的盘活资产和资产注入预期。我们维持公司2015-16年每股收益预测分别为-1.22、-1.15元,给予2017年每股收益预测为-0.9元,目标价由14.00元上调至14.50元,维持买入评级。