报告摘要：

    公司2011年上半年业绩超预期：实现营业收入280亿元，同比增长42%；利润总额12亿元，同比增长119%；归属于上市公司股东的净利润9亿元，同比增长107%；

    每股收益0.22元。其中第二季度每股收益0.13元，环比增长44%。业绩大幅上升的原因：（1）最重要的是成本优势；（2）西北地区需求旺盛；（3）销售半径缩短、运营效率提高。

    公司靓丽的中报业绩在三季度仍有望延续：（1）预计下半年本部铁矿石自给率提高到40%以上，在三季度长协矿高位震荡的行业背景下，公司成本优势依旧明显。（2）三季度西北的旺季需求仍将延续, 配合嘉峪关本部下半年建筑钢材新增产能的释放，有望量价齐升。

    在公司未来的变化中，相对估值水平，我们更为看好不锈钢，对榆钢的扩张偏中性。不锈钢业务具有西北地区的成本优势，电力、镍、铬的动力能源和资源优势使得成本约比行业低700元/吨，弥补公司运输距离远和产品结构低端的劣势后，相对不锈钢行业净利率的优势约为2%，且收购不锈钢公司的估值不高。

    预计榆钢新增产能完全达产后能贡献2.4亿的净利润，收购价格对应2013年PE为22倍，此项融资对盈利的摊薄较为严重，尤其是今明两年的建设期。综合考虑不锈钢和榆钢，预计按4.6元/股增发后2013年EPS为0.45元，相对于预计不做增发的2013年EPS0.52元摊薄幅度为13%，摊薄来自对榆钢的增资。

    预计公司2011-2013年的EPS分别为0.38/0.42/0.52元,对应PE为15,13,11倍，目前PB为2倍。预计靓丽的中报有望为公司带来交易性机会，给予公司“增持-A”的投资评级，目标价6.5元。

    风险提示：增发项目的盈利低于预期导致摊薄严重。