积极因素：

    上半年实际完成生铁366.4万吨、钢438.2万吨、钢材426.8万吨，完成年计划的46.62%、47.89%、47.69%。

    从国家统计局发布的数据来看，2季度产量创新高，公司2季度产量预计比1季度高10%左右，2季度收入环比1季度增加52.4%。虽然2季度毛利率有所下降，同时期间费用率也从7.5%下降至5.6%，2季度净利润为534万元，比1季度的388万元大幅增加37.6%。1季度每股收益0.09元，二季度0.13元。

    上半年对矿山进行了技术改造，有效提高铁矿石的自给率，今年本部铁矿石自给率预计提高到40%以上。公司自有矿山产55%铁精粉300万吨，成本较低，到厂成本约为600元/吨（含税）左右，远远低于市场价格1200-1300元/吨的水平。

    从公司主要产品来看，其毛利率水平明显高于全国平均水平，板材25.63%，线材16.65%，棒材12.35%和卷板17.72%，由于钢坯毛利率仅为1.04%拉低了整个钢铁产品毛利为13.74%。

    消极因素：

    公司整体上看2季度毛利率下降至10.1%，比1季度12.4%下降了2.3个百分点，公司主要钢铁产品毛利率应该同比增加了1.87个百分点，但由于焦化产品、动力产品和物资贸易毛利率下降，拉低了整体毛利率， 其中物资贸易去年全年收入37亿元，而今年上半年收入已经达到35.2亿元，而且其毛利率仅为0.79%，大幅拉低了其毛利水平，但不影响公司整体的盈利水平。

    业务展望：

    公司共有三个钢铁基地，分别是嘉峪关本部、翼钢和榆中。其中：（1）控股90%的翼钢具备年产生铁100万吨、钢200万吨、钢材200万吨的装备生产能力。截至2011年6月30日，翼钢公司总资产236,111.90万元， 净资产131,496.25万元，报告期内实现营业收入660,872.33万元，净利润16,491.26万元。（2）具备年产生铁95万吨、钢110万吨、钢材130万吨的装备生产能力。截至2011年6月30日，榆钢公司总资产232,926.79万元，净资产121,547.29万元，报告期内实现营业收入284,679.59万元，净利润14,869.74万元。（3）公司本部有650万吨粗钢产能。

    公司非公开发行A股已经获批，预计募集96亿元，其中募集52.77亿元在距地震灾区最近的榆中钢铁建设支持地震灾区恢复重建项目，结合淘汰落后装备，将采用现代化、大型化的2800m3高炉代替2×380m3高炉，265m2烧结机代替2×42m2烧结机。项目建设期为两年，预计2012年底达产，项目新建H 型钢60万吨、热轧带肋钢筋及圆钢60万吨。建成后，榆钢将具备250万吨钢材产能，同时缓解铁水不足的情况。

    另外募集资金收购集团不锈钢公司，2011年公司不锈钢产能已扩建至120万吨，远景规划未来将达到300万吨。2010年公司不锈钢产量84.3万吨，同比增长58%，净利润为2.45亿元；预计不锈钢公司2011年净利润为3.03亿元。

    根据公司规划，预计到2013年公司产能将达到1300万吨。包涵棒线材、H型钢、中厚板、热卷、冷轧、镀锌、不锈钢品种更加丰富。

    公司计划2011年铁、钢、材产量分别为 786万吨、915万吨、895万吨，钢材产量比2010年805万吨增加10%。主要来自于本身产能的利用率增加。

    盈利预测

    不考虑增发情况下，预计公司11年净利润为17.6亿元，基本每股收益0.43元，目前股价为5.67元，PE为13倍，如果考虑增发的话，预计股本扩大后，短期内会摊薄利润。

    投资建议:

    公司地处西部，河西走廊，距离新疆乌鲁木齐1200公里左右，公司产品有30%销售到新疆地区，未来西北地区发展快速，公司将充分受益，加上公司自有铁矿石资源，公司未来会进一步提高铁矿石自给率，鉴于公司未来仍有进一步的成长空间，我们维持公司推荐评级。