事件评论

    第一，非公开发行方案重启，在原有方案基础上略做修改

    公司最早于2010 年12 月24 日发布公告，计划发行向特定对象非公开发行不超过10.86 亿股，募集资金不超过96亿元，用于榆钢支持地震灾后重建项目与收购酒钢集团天风不锈钢公司100%的股权。

    2011 年1 月11 日，公司对非公开增发的具体细节进行了修订，确定募集资金总额为不超过96 亿元。由于公司于2011年5 月实施了每10 股转增10 股的资本公积金转增股本方案，经除权除息后，原定非公开发行方案的发行价确定为4.37 元/股，发行股数调整为不超过21.72 亿股。

    公司近日发布最新非公开发行方案，相比前期计划略有调整，主要体现在发行价格与募集资金总额上。非公开发行价格不低于第四届董事会第二十四次决议公告日前20 个交易日公司交易均价的90%（3.83 元/股）。

    公司将以募集资金39.06 亿元用于榆钢支持地震灾后恢复重建项目；

    本项目于2010 年12 月17 日取得《国家发展改革委关于酒泉钢铁（集团）有限责任公司榆钢支持地震灾区恢复重建项目核准的批复》。项目计划投资总额52.77 亿元，公司计划以募集资金的39.06 亿元投资该项目，我们猜测所需资金缺口公司将以自有资金和银行贷款等形式解决。公司将根据项目建设进度，逐步对榆中钢铁进行增资，满足该项目的资金需求。

    该项目建设期为两年，第三年正式投产运营，第四年达到设计产能。项目达产后，设计年产H 型钢60 万吨，热轧带肋钢筋及圆钢60 万吨。

    本项目将建设1 座2800m3 高炉（含TRT 发电装置一套）、1 座120 吨转炉及2 座120 吨LF 精炼炉等生产设施。

    公司将以募集资金45.94 亿元收购集团公司所持不锈钢公司100%的股权；

    不锈钢公司成立于2010 年10 月23 日，注册资本1000 万元，酒钢集团持有其100%股权。不锈钢公司是我国西北地区最大的不锈钢生产企业，也是国内第三家拥有从炼钢、热轧到冷轧完整配套生产线的企业，拥有当今世界一流的不锈钢生产装备和先进的工艺技术，主要产品为高品质黑卷、酸洗卷和冷轧卷。

    公司计划使用募集资金中的45.94 亿元收购集团公司所持不锈钢公司100%的股权，具体的评估明细如下：

    此次收购所对应的PB 水平约为1.31 倍，低于酒钢宏兴最新PB 水平1.60 倍；从PE 来看，根据我们的预计对应酒钢宏兴2011 年PE 水平约为13.17 倍，收购PE 水平略高。

    收购PB 水平略低于公司现有PB，可能与不锈钢公司过去毛利率低于公司现有资产有关第二，钢铁产能扩大的同时，资源优势后期将逐步体现钢铁产能扩大的同时，公司资源优势将逐步增强。目前公司拥有镜铁山桦树沟矿区与镜铁山黑沟矿区两大矿区，公司本部所需矿石来源于自有铁矿、周边矿区与哈萨克斯坦的进口矿。

    桦树沟矿区：铁矿储量2.76 亿吨，平均品位约35.71%，目前为地下开采的方式。此外该矿区还存在可利用储量约为663.26 万吨的共生铜矿，平均品位约2.22%；

    黑沟矿区：铁矿储量1.46 亿吨，平均品位35.65%；

    周边矿区：公司本部周边的矿区合计储量约为10 亿吨，平均品位34%-38%。

    2010 年公司本部所需矿石的自给率约为35%，周边矿山的采购比例约为40%，另外25%来源于哈萨克斯坦的进口球团矿与精矿。进口模式自本年度开始改为季度定价模式，定价标准为双方协商确定。

    公司在立足钢铁业务的同时，毫不放松对资源的掌控与开发力度，计划于3 年内本部矿石自给率提升到约60%。而桦树沟共生的铜矿资源公司也在计划开采之中，项目将于约2011 年底投产，每年开采原矿30 万吨，设计开采年限20年。年产20%-24%品位的铜精粉约3 万吨，含税完全成本约为1 万元。

    第三，维持“谨慎推荐”评级本次非公开发行方案尚需获得甘肃省国资委、公司股东大会以及中国证监会的批准，在方案尚未完全完成之前，我们暂不考虑其影响，仍对公司原有资产进行盈利预测，预计公司2011、2012 年EPS 分别为0.35 元和0.35 元，维持“谨慎推荐”评级。