事项：

    公司公布2011年年报，实现营业收入551.53 亿元，同比增长39.54%；营业利润18.24亿元，同比增长56.87%；归属于上市公司股东的净利润15.19亿元，同比增长66.18%；每股收益为0.3712元，同比增长66.16%。

    主要观点：

    四季度业绩高于往年同期。2011年全行业维持低价格高成本的运行态势，而9月开始的钢价、矿价大幅跳水则进一步拉低了整个钢铁行业盈利能力，全行业基本处于微利状态。第四季度历年来均为公司业绩低点，两大负面因素叠加的情况下公司仍实现了EPS0.0426元，为近五年高点，保证了公司全年业绩的快速增长，也体现了公司较强的成本控制能力。

    营业利润率维持高水平。由于西北地区的矿产资源优势以及钢铁产品运输半径的限制，钢铁产品的盈利能力维持在较高水平。公司钢铁产品的平均营业利润率近年来逐步走高，2011年达最高的13.25%。而从分产品来看，公司的板材、线材、棒材、卷板产品营业利润率分别为21.20%、15.75%、13.61%和14.75%，明显高于全国平均水平，钢坯产品营业利润率为0.98%，拉低了整体利润水平。

    自有铁矿资源成本优势明显。公司拥有年产能600万吨铁矿，随着自有铁矿在开采设施、交通配套等方面的逐步完善，矿石自给率逐步上升，矿石成本将维持在较低水平，资源优势非常明显。同时公司2012年生铁产量的增加将有效缓解铁水供应的缺口，有利于生产成本的进一步降低。

    重启定向增发提升盈利能力。根据公司最新推出的增发方案，本次增发底价为3.83元/股，较原底价4.37元下调12.36%。募集资金仍用于“榆钢直尺地震灾区恢复项目”及“收购不锈钢公司100%股权”，募资总额下调至85亿元。项目完成后将缓解公司的铁水生产瓶颈，同时优化公司产品结构，提升公司的盈利能力。看好榆中地区灾后重建对钢材需求的拉动。

    盈利预测。根据公司生产计划，我们预计公司2012-14年实现EPS0.40元，0.51元和0.57元，对应PE10.39倍，8.04倍，7.17倍。公司在钢铁行业中估值偏低，看好公司发展前景和区域优势，给予“买入”评级。