纸品需求疲软

    2013年虽然新增供给压力大幅缓解,但实际需求持续疲软,使得纸品供需改善有限。公司的主要纸品新闻纸3 月开始向下加速回调,文化纸和铜版纸也在季节性淡季出现下跌。我们预期三季度很可能再度出现“旺季不旺”,纸价很难有所起色;再加上公司因污泥环保问题停产40万吨新闻纸生产线(约占目前新闻纸产能的1/5),我们预计将对公司新闻纸销量造成负面影响。

    下调盈利预测

    基于以上理由,我们下调机制纸销量预测,2013/14/15E总销量下调16%/8%/9%,其中新闻纸下调14%/8%/10% ;毛利率下调0.7%/0.8%/0.4% ,其中新闻纸下调1%/0.5%/0.4%,2013/14/15 预测EPS 从0.19/0.26/0.30 元下调至0.09/0.17/0.21 元。

    估值处于历史低点

    公司目前股价对应的PB仅0.52 ,为历史最低点,低于板块估值46% 。我们认为折价的原因在于公司的主要纸种新闻纸面临长期需求萎缩的困境。公司在产品结构策略上已经做出调整,未来新闻纸将不再扩产,新增了铜版纸业务,以及开始林浆纸一体化的布局,我们预期这些转变尚待需求实质性回升方能体现成果。

    估值:下调目标价至3.1元,维持“中性”评级

    我们基于下调的盈利预测,下调目标价至3.1元,维持“中性”评级。目标价基于瑞银VCAM 绝对估值工具,WACC为7.4%。