收入稳定上升，利润大幅增长。华泰股份公布2016年年报：公司实现营业收入108.10亿元，同比上升14.79%，实现利润总额3.01亿元，同比上升201.50%，实现归属上市公司股东的净利润1.82亿元，同比上升181.90%。公司各项业务均稳定增长，业绩高增长主要受益于纸类业务涨价以及财务费用大幅减少。16年财务费用3.51亿元，同比减少32.01%，主要系16年借款利率降低且银行借款较上期减少所致。

    　　造纸业务稳增长，公司产品多元化。2016年公司造纸板块实现营业收入86.93亿元，较去年增长10.75亿元，综合毛利率11.92%，较去年提高0.85个百分点。分项来看，新闻纸/文化纸/铜版纸/包装纸各项分别收入24.06/23.95/20.10/12.45亿元，同比变化-16.43%/+30.69%/+6.02%/+11.98%，毛利率变化+0.36/+1.16/+4.02/-6.58个百分点。文化纸与铜版纸的毛利上升受益于16年10月的纸价大幅上涨。新闻纸收入减少源于公司调整产品结构，在新闻纸需求持续低迷的情况下，公司对东营华泰、河北华泰、广东华泰等新闻纸纸机进行技术改造，通过调整原料结构和产品结构成功开发出高档文化纸、环保型传媒纸和瓦楞纸等新产品，实现公司产品多元化。

    　　化工产业链延伸，未来产能释放提升利润。化工作为公司的另一支柱产业，2016年全年实现销售收入19.23亿元。公司围绕原盐开采、产品深加工等价值链两端，重点推进实施的化工集团年产8万吨环氧丙烷项目、年产25万吨离子膜烧碱搬迁改造项目，年产10万吨苯胺项目以及华泰清河年产5万吨丁苯胶乳项目等一批产业延伸项目顺利投产，另外精细化工项目还在建设当中，未来将加强化工业务整体竞争力。烧碱价格在16年下半年持续攀升，出厂均价由16年初的1300元/吨升至17年2月份2100元/吨以上，我们预计未来公司烧碱产能逐步释放将会进一步贡献业绩。

    　　溶解浆价格上涨势头延续。公司的子公司安徽华泰拥有10万吨的溶解浆产能。溶解浆业务16年收入6.36亿元，约占到总收入的6%。溶解浆在16年3季度上涨，最高涨至8700元/吨，之后价格有所回落，但17年仍然重新延续上涨势头，行业高景气度有望带动公司未来业绩增长。

    　　盈利预测与评级。我们预计17-19年净利润为5.13、5.70和6.67亿元，对应EPS为0.44、0.49和0.57元。随着产品结构调整推进和化工产品新产能投放，我们预计未来几年业绩增长迅速。给予公司17年16倍PE，对应目标价7.04元，维持“增持”评级。

    　　风险提示。纸价下跌风险；原材料价格持续上涨；新闻纸需求持续低迷。