投资要点

    事件：华泰股份发布2019 年一季报，2019Q1 公司实现营收31.78 亿元，同比下降13.54%；实现归母净利润1.02 亿元，同比下降39.06%；实现扣非后归母净利润0.94 亿元，同比下降41.22%。

    纸价下行，毛利率同比下滑。2019Q1 公司毛利率为10.62%，同比下滑3.23pct。毛利率下滑主要系纸价下行所致。2019 年一季度末铜版纸/白卡纸/双胶纸/瓦楞纸市场均价分别为5532/4850/5916/3636 元/吨，同比分别下跌23.30%/26.28%/19.65%/4.43%。受毛利率下行影响，公司2019Q1 净利率为3.06%，同比下滑1.43pct。

    费用率同比下降，现金流好转。2019Q1 公司销售费用率为2.52%，同比下降0.42pct，系销售管控结果；管理费用（含研发费用）率2.51%，同比下降0.67pct，系人工费及折旧减少所致；财务费用率1.25%，同比增加0.01pct；经营活动产生的现金流量净额2.84 亿元，同比增加136.87%，系销售商品提供劳务收到的现金增加。一季度末公司期末存货15.68 亿元（期初15.43 亿元）。公司期末应收账款为21.50 亿元，同比下降3.79%。2019Q1 公司存货周转天数49.29（2018Q1 为35.49 天），应收账款周转天数26.53 天（2018Q1 为25.52 天）。

    外废配额改善盈利能力，继续布局化工产业。2019 年3 月底，公司已获得74 万吨外废配额，占2018 年全年外废配额82%。外废配额充足有望缓解公司成本端压力，在新闻纸价格提升的同时，改善公司盈利。2016年公司非公开募集资金预计6.29 亿元，用于建造精细化工有机合成中间体及配套项目，项目投资总额7.28 亿元。项目建设周期24 个月，预计实现年产2 万吨对氨基苯酚和1 万吨间苯二胺。2019 年公司精细化工有机合成中间体及配套项目投产后，预计可实现销售收入9356 万元，税前利润1882 万元。

    投资建议：假设公司间苯二胺产能于2020 年投放，综合考虑当前产品市场价格，我们认为有望为公司2020 年业绩带来较高弹性。在此前提下，预估公司2019-2020 年实现归母净利润9.6、15.3、16.9 亿元，同比增长33.8%、58.7%、11.0%。对应EPS 0.82、1.31、1.45 元。维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险、业务拓展不达预期风险、行业竞争加剧风险