化工行业下一波的竞争优势在于工程师红利，万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐迈向全球化工巨头之列。

    短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。一个优秀的公司，如果能够在不同的赛道上获得成功，就证明自身具有持续进化的能力，将能够持续的成长。万华化学在MDI 赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。

    重点项目进展

    近日，国家市场监督管理总局反垄断局官网披露了《宝武碳业科技股份有限公司与万华化学集团股份有限公司新设合营企业案》，宝武碳业拟与万华化学共同在浙江新设一家合营企业浙江宝万碳纤维有限公司，宝武碳业持有51%股权，万华化学持有49%股权，拟设合营企业将涉及领域为聚丙烯腈（PAN）基碳纤维市场。

    2022 年2 月7 日，在福建省市第一季度重大项目集中开工活动中，万华化学（福建）年产80 万吨PVC 项目和25 万吨/年TDI 扩产项目于同日开工。

    2022 年2 月8 日，万华化学（福建）码头有限公司码头罐区项目环境影响评价文件受理公示。根据规划，本项目建成后将具备年周转105 万吨苯、45 万吨苯胺、120 万吨烧碱、40 万甲醇的能力。

    2022 年2 月14 日，万华化学集团股份有限公司年产4 万吨聚醚胺项目环境影响报告书进行征求意见稿公示，万华烟台工业园将新建4 万吨/年聚醚胺主装置以及配套的公用工程和辅助设施等。

    2022 年2 月22 日，万华化学（福建）新材料有限公司丙烷/丁烷洞库项目环境影响评价第一次环评公示，万华福建工业园拟投资23.16 亿元建 设2 座60 万立方丙烷地下洞库和1 座50 万立方丁烷地下洞库。

    据卓创资讯，近日，宁东能源化工基地围绕能源转型发展、新兴产业培育、传统产业升级等领域，将重点实施“八个百亿元”重大项目，其中万华化学投资150 亿元的MDI 分离及丙烯法BDO 入围其中。万华化学此次投资主要建设60 万吨/年MDI 分离、32 万吨/年丙烯法制BDO 等。

    据不完全统计，按照2021 年平均价格计算，如果万华化学现有规划项目全部如期投产，预计2022 年将新增营收198 亿元，2023 年将新增营收542 亿元，全部项目均投产后将新增营收1463 亿元。

    MDI 价格价差

    2022 年2 月聚合MDI 均价20957 元/吨，同比-3.01%，环比-0.18%；纯MDI 均价22879 元/吨，同比-4.90%，环比+6.84%。2022 年2 月28 日聚合MDI 价格19700 元/吨，纯MDI 价格25000 元/吨。2022 年2 月聚合MDI 与煤炭、纯苯平均价差14534 元/吨，同比-14.45%，环比-2.33%；纯MDI 平均价差16455 元/吨，同比-15.35%，环比+7.55%。2022 年2月28 日聚合MDI 与煤炭、纯苯价差13282 元/吨，纯MDI 价差18582元/吨。

    万华化学价差指数处于历史38.35%分位数

    截至2022 年2 月28 日，2022 年Q1 万华化学价差指数为100.95，较2021 年Q4 降低0.90；处于历史38.35%分位数，较2021 年Q4 下降1.05 个百分点。其中，2022 年Q1 万华化学聚氨酯板块价差指数为125.74，较2021 年Q4 增长9.03；处于历史38.94%分位数，较2021年Q4 增长6.27 个百分点。2022 年Q1 万华化学石化板块价差指数为81.40，较2021 年Q4 下降10.65；处于历史28.95%分位数，较2021年Q4 下降18.68 个百分点。2022 年Q1 万华化学新材料板块价差指数为53.98，较2021 年Q4 下降13.32；处于历史17.92%分位数，较2021年Q4 下降16.32 个百分点。

    下游冰箱冷柜及汽车产量、房地产新开工环比改善2021 年，国内家用电冰箱产量8993 万台，同比-1.1%；出口量7122 万台，同比+2.4%。2021 年，国内冷柜产量2906 万台，同比-4.5%。其中，2021 年12 月，国内家用电冰箱产量757.8 万台，同比-5.20%，环比-6.27%；出口量546 万台，同比-15.74%，环比-34.0%；国内冷柜产量273.6 万台，同比-16.5%，环比+3.1%。

    2022 年1 月，国内汽车产量242.2 万辆，同比+1.4%，环比-16.7%；国内汽车销量253.1 万辆，同比+1.1%，环比-9.2%。

    2021 年，房屋新开工面积19.89 亿平方米，同比-11.4%；其中2021 年12 月，房屋新开工面积1.61 亿平方米，同比-31.1%，环比持平。2021 年，房屋累计施工面积97.54 亿平方米，同比+5.2%。

    盈利预测和投资评级

    预计公司2021-2023 年归母净利润分别为250.03、266.37、310.20 亿元，对应PE 分别11.5、10.8、9.3，维持“买入”评级。

    风险提示：

    经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。