公司近况

    万华化学发布2021 年业绩快报，公司预计2021 年实现营收1455.4 亿元，同比增长98.2%，营业利润294.3 亿元，同比增长148.8%，归母净利润246.5亿元，同比增长145.5%，扣非净利润243.56 亿元，同比增长155.2%，符合我们预期。2021 年公司利润大幅增长主要是由于MDI、石化产品、HDI等新材料价格同比大幅上涨，同时公司MDI技改扩能及乙烯新装置投产后主要产品销量同比增加所致。

    公司预计4Q21 实现营业收入382.2 亿元，同比增长57.9%，环比下降3.6%；实现归母净利润51.07 亿元，同比增长8.8%，环比下降15%，4Q21 业绩环比下降主要是由于MDI装置检修以及匈牙利BC装置不可抗力等导致MDI销量环比下降，同时石化板块原材料丙烷、丁烷价格上涨及部分配套产品价格环比下跌导致石化板块盈利下滑。

    评论

    公司中长期成长确定性强，股价下跌带来战略配置机遇。在国际原油价格大幅上涨的背景下，我们预计公司石化产品、聚氨酯等产品盈利短期将面临一定压力，但我们认为目前的高油价或难以持续很长时间，同时在国内稳增长的政策下，化工品需求有望继续增长，对全年盈利不用过于悲观。中长期看，公司4 万吨/年尼龙12、48 万吨/年双酚A一体化项目以及聚醚多元醇扩产项目将于2022 年逐步投产将贡献利润增量。再往前看，我们预计公司福建基地新建40 万吨/年MDI产能及配套项目、宁波基地技改扩产60 万吨/年MDI产能等将于2023 年后逐步投产，以及规划建设120 万吨/年乙烯二期项目及配套产品（包含20 万吨/年POE）、40 万吨/年环氧丙烷、20 万吨/年顺酐、MMA一体化项目、14 万吨/年PC、维生素A和E项目、5 万吨/年磷酸铁锂、8万吨/年NMP及HDI等扩产项目等，我们预计MDI、TDI等原有核心产品产能不断扩增以及建设新产品、新材料等项目等将推动公司未来几年持续成长。

    考虑到公司中长期的成长确定性，我们认为股价下跌将带来较好的战略配置机遇，建议关注万华化学的左侧布局机会。

    盈利预测与估值

    因四季度聚氨酯销量环比下滑，我们下调2021 年盈利预测2%至246.5 亿元，由于上游原材料涨价，我们下调2022 年盈利预测8%至235.2 亿元，维持2023 年盈利预测293.02 亿元，目前公司股价对应2022/23 年11.4/9.2x市盈率。因下调盈利预测，我们下调目标价15.6%至135 元，对应58%的上涨空间和2022/23 年18.0/14.5x市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    原油价格继续大幅上涨，MDI价格下滑。