投资要点：

    公司公告：万华化学公告2022 年4 月中国区MDI 挂牌价，中国区聚合MDI 分销市场挂牌价19800 元/吨（环比不变）；纯MDI 挂牌价22000 元/吨（环比下调2500 元/吨）。

    截止3 月30 日，华东市场价纯MDI 18150 元/吨，聚合MDI 15350 元/吨。

    终端需求恢复缓慢，叠加部分检修装置重启，MDI 价格震荡运行。全球看，海外多套装置存检修以及计划检修，巴斯夫位于比利时65 万吨MDI 装置3 月初检修停车，亨斯迈位于欧洲47 万吨/年MDI 装置轮休生产，美国亨斯迈50 万吨/年装置当前负荷维持7 成左右，国外装置存缩量预期。国内看，万华宁波80 万吨装置及巴斯夫重庆40 万吨装置检修结束重启，场内现货紧张状况缓解，叠加终端需求仍未完全回归，整体供需边际放松。短期上，随着部分检修装置重启，供给端存在增量预期，MDI 价格震荡运行。长期看，截至2025年新产能投放以万华70 万吨为主，届时万华化学MDI 全球市占率有望接近40%，利好龙头企业盈利。

    2023 年来看，海外MDI 成本仍维持高位，叠加部分装置开工低位，海外出口需求有望维持旺盛。2 月份聚合MDI 出口11.63 万吨，同环比分别增加98.32%、27.38%，其中按照省份数据，山东+浙江聚合MDI 出口8.36 万吨，同环比分别增加77.19%、20.06%；纯MDI 出口1.22 万吨，同环比分别增加34.43%、24.3%，其中按照省份数据，山东+浙江纯MDI 出口1 万吨，同环比分别增加34.57%、21.39%。我们看好国内MDI 凭借成本优势，维持较高全球市场份额。

    投资评级与估值：维持公司2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润192.6、248.4、269.7 亿元，当前市值对应PE 为16X、12X、11X，维持“买入”评级。

    风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。