事件：公司发布2023 一季报，2023 年一季度公司实现营收419.39 亿元，同比增长0.37%，环比增长19.33%，实现归母净利润为40.53 亿元，同比下降24.58%，环比增长54.4%。23 年一季度三大业务环比均有所改善，公司利润环比大幅增长，单季度净利润有所改善，看好公司长期发展

    三大业务环比有所改善，聚氨酯板块最为突出。2023 年一季度，公司三大业务板块营收环比均有所改善，其中聚氨酯板块营收实现157 亿元，环比增长11.9%，销量111 万吨，环比增长6.7%，根据百川盈孚数据，一季度纯MDI均价18797 元/吨，聚合MDI 均价15570 元/吨，环比均有所上涨。这主要是由于疫情结束后，经济有所复苏导致MDI 需求向好。石化板块营收实现182亿元，环比增长36.5%，销量317 万吨，环比增长54.6%，受国际油价下跌影响，石化板块产品价格同比环比均以下跌为主。精细化学品及新材料板块继续保持增长态势，一季度营收实现53 亿元，环比增长9.9%，销量35 万吨，环比增长29.6%，新材料新产能不断释放，产量和销量同比去年增长已经超过50%。

    　　成功收购烟台巨力，进一步巩固TDI 国际巨头地位。2023 年4 月9 日，公司获得国家市场监督管理总局批复，附加限制性条件批准此项收购。要求收购完成后，双方向中国境内市场客户提供TDI 的价格，不高于2023 年3 月30日前二十四个月平均价格；保持或扩大中国境内TDI 的产量；依据公平、合理、无歧视原则向中国境内市场客户供应TDI，不得强制中国境内市场客户排他性地采购TDI 产品或进行搭售。万华原有TDI 产能55 万吨，包括烟台30万吨及匈牙利25 万吨，其在福建基地25 万吨新产能将于23 年上半年投产，目前TDI 产能占全球总产能比例约16%。烟台巨力合计拥有TDI 产能23 万吨，包括烟台停产的8 万吨产能及新疆和山巨力的15 万吨。预计收购完成后，万华年内有望实现总产能103 万吨，占全球总产能比例约28%，成为全球第一大TDI 生产商。

    　　精细化学品板块增速最快，我们认为这将是万华未来最大的看点。从2019年开始，公司开始大力发展精细化学品及新材料板块，实施多项投资或建设计划。2022 年1 月14 日，眉山基地年产5 万吨磷酸铁锂正极材料项目正式开工。另外根据环评公示，公司在蓬莱规划20 万吨POE 一期项目，这标志着公司突破国际技术封锁，可以生产具有自主知识产权的POE 产品，填补了国内空白。POE 产品技术壁垒极高，只有国外几大化工巨头公司拥有核心技术知识和专利，我国每年POE 进口量约为40 万吨左右，对外依存度为100%。

    　　万华凭借乙烯项目满足自身POE 原材料辛己烯供给，切入一个足以媲美MDI行业的赛道。我们认为万华正积极投资布局壁垒较高的精细化学品板块，未来这将是万华增速最快的业务，也将成为万华发展的第三生命曲线。

    　　维持“增持”投资评级。预计公司2023-2025 年实现收入1838 亿、2224 亿和2468 亿元，实现归母净利润202 亿、266 亿和313 亿，EPS 分别为6.44 元、8.49 元和9.97 元，PE 分别为14.3 倍、10.8 倍和9.2 倍，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：产品价格大幅波动的风险，产能建设不达预期的风险，原油价格大幅波动风险