事件。2025 年8 月11 日，万华化学发布2025 年半年报告，2025H1 公司实现销售收入909.14 亿元，同比-6.35%，实现归母净利润61.23 亿元，同比-25.10%，实现扣非归母净利润62.44 亿元，同比-22.90%。2025Q2 实现销售收入478.34 亿元，同比-6.04%，环比+11.07%；实现扣非归母净利润32.04 亿元，同比-19.33%，环比+5.38%。

    　　上半年主要产品销量保持增长， Q2 石化及精细化学品产品增速较快。公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大板块产销量保持增长态势。2025H1 聚氨酯系列产品销量303 万吨，同比+12.64%；石化系列产品销量285 万吨，同比+3.64%；精细化学品及新材料系列产品销量119 万吨，同比+29.35%。单季度来看，2025Q2 聚氨酯系列产品实现销量158 万吨，同比+2.72%，环比+8.97%；石化系列产品实现销量152 万吨，同比+11.59%，环比+14.29%；精细化学品及新材料实现销量65 万吨，同比+16.98%，环比+20.37%。

    　　子公司宁波万华盈利大幅增长，博苏化学和电池材料处于亏损状态。从重要分子公司经营数据来看，2025H1 公司子公司宁波万华实现收入144.49 亿元，同比-20.72%，实现净利润23.44 亿元，同比+34.33%。福建万华实现收入60.81亿元，同比-8.18%，实现净利润7.70 亿元，同比-8.22%。博苏化学Borsod Chem实现收入93.76 亿元，同比-7.36%，净利润-0.89 亿元，同比-185.82%。石化销售公司实现收入206.49 亿元，同比增长37.27%，实现净利润-1.48 亿元，由盈转亏。

    　　石化原料轻质化加速，多个自主研发项目投产。上半年公司120 万吨/年的第二套乙烯装置一次性开车成功，第一套乙烯装置进行乙烷进料改造，乙烯二期的投产和乙烯一期的技改将大幅提升乙烷在公司原料路线中的占比，投产和改造完成后，预计将显著降低生产成本，提高盈利能力。公司自主研发技术加速成果转化，MS 装置一次性开车成功，丰富了光学业务产品线；叔丁胺项目产业化成功，延伸特种胺产业链；聚砜产出合格产品；生物基1,3-丁二醇成功导入化妆品客户；电池材料业务持续加大研发投入，多项技术取得阶段性突破，第四代磷酸铁锂完成量产供应。

    　　投资建议：公司是国内化工行业龙头，在聚氨酯、石化、精细化学品、新材料等领域通过持续的技术创新和产业链布局。我们预计2025-2027 年归母净利润为121.87、136.62、160.14 亿元，对应PE 分别为16x、14x、12x。我们看好公司发展趋势，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）下游需求下滑；2）贸易摩擦；3）新项目建设进度不及预期；4）汇率波动的风险。