事件：公司发布2025 年中报，期内实现营业总收入909.01 亿元，同比下降6.35%，实现归母净利润61.23 亿元，同比下降25.10%。

    　　点评：

    　　Q2 业绩环比止跌，企稳迹象初现。2025 上半年，公司实现营业总收入909.01 亿元，同比下降6.35%，实现归母净利润61.23 亿元，同比下降25.10%。其中，第二季度实现收入478.33 亿元，环比增长11%，归母净利润30.4 亿元，环比大致持平。分业务板块来看，全球聚氨酯行业需求平稳，新能源与高端制造领域表现较好，在新能源汽车轻量化需求推动下，聚氨酯复合材料用量需求持续提升。7 月份开始，受海外主要竞争对手装置出现不可抗力或意外停车的影响，TDI、MDI 价格逐步提升，公司聚氨酯板块盈利有望逐步改善；石化行业烯烃等产品产能集中释放，导致供需格局阶段性失衡，石化产品价格走低，石化板块业绩下滑；精细化学品及新材料业务稳定发展，随着相关产品和产能释放，收入体量平稳增长。

    　　传统主业和精细化学品及新材料产能持续释放。上半年，公司120 万吨/年的第二套乙烯装置已一次性开车成功。公司第一套百万吨级乙烯装置正在进行乙烷进料的技术改造，预计将于2025 年底完成。新材料方面，公司MS 树脂装置一次性开车成功，填补了国内高端光学级MS 规模化生产的空白。维生素A 全产业链贯通，正式进入大健康领域。在新能源领域，公司自主研发的POE 项目已开车成功，打破国外垄断。

    　　投资建议：

    　　万华化学已形成聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群，通过不断延伸产业链、扩大高端化产品生产实现持续高效发展。预计2025-2027 年公司EPS 分别为4.3/5.34/6.29 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格剧烈波动；需求下滑；项目进展不及预期等。