公司发布2019年年报：2019 年公司实现营业收入111.60 亿元，同比增长3.17%，实现归属母公司净利润2.29 亿元，同比减少20.2%。营收略有提升，但净利润有较大下滑。

    营收略增，收入结构变化及国际业务导致盈利下滑。公司2019 年中低压及配网板块支撑公司营收略增。公司2019 年高压产品收入38.81 亿元，同比减少13.55%，中低压及配网板块收入59.26 亿元，同比增长40.56%，中低压及配网板块营收占比跃居第一。

    薄利板块占比提升、国际EPC 业务延期导致利润下滑。毛利润较高的高压产品收入同比下降，中低压及配网板块由于技术壁垒较低，竞争激烈，毛利率一向不高，2019 年仅为7.63%。公司部分国际EPC 业务2019 年被延期执行，2019 年亏损0.23 亿元。

    高压设备需求向好，国际化供应能力提升。2019 年，公司在特高压工程设备招标中合计中标金额为19.79 亿元，叠加本轮特高压加速，公司高压板块业绩有望提升。同时公司已经进入西欧高端市场，意大利PASS 项目等海外项目稳步推进。

    投资建议：公司在高压组合电器及高压断路器等高压板块领域有着技术领先优势和较高的市场份额，且毛利率相对较高，预计本轮特高压加速将使得公司2020 年业绩有向上动力。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.51 元、0.68 元、0.83 元，对应（4 月23 日）估值分别为17.5 倍、13.2 倍、10.8 倍，予以审慎增持评级。

    　　风险提示：特高压推进不及预期，公司在高压板块市场中标份额不及预期，公司工程板块推进不及预期。