核心观点

    　　公司公告2020 年中报，实现归母净利润5474 万元（同比+0.62%），2020H1特高压待核准线路的推进节奏偏缓，调整公司2020-2022 年净利润预测至5.73/9.01/8.88 亿元（原预测为6.71/9.02/8.90 亿元），考虑到下半年特高压核准招标及电网整体投资均有望进一步加速且公司拿单能力稳健，维持“买入”评级。

    　 中报业绩表现受电网投资影响，现金流与去年持平。公司公告2020 年中报，2020H1 实现营业收入32.23 亿元（同比+3.86%，下同），实现归母净利润5474万元（+0.62%），扣非后归母净利润4110 万元（-7.24%），业绩表现基本与上半年电网整体投资走势相近。报告期内，公司在国内市场完成青海-河南、驻马店-南阳特高压等重点工程产品交付，参与国网集采标段中表现较好；海外市场虽受疫情影响部分EPC 项目延期执行，但在日本市场实现海外业务新突破。

    　　2020H1公司经营活动现金流量净额为-3.54 亿元，盈利现金流量比率为-6.32，与去年同期基本持平。

    　 净利率小幅微增，费用端管控较好。报告期内ROE（摊薄）为0.60%，销售毛利率/净利率分别为14.62%/1.74%（同比-1.30pcts/+0.04pcts，下同）。公司毛利率有所下滑，但受益于较好的费用端管控，净利率小幅微增。期间费用率为11.90%（-1.52pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.27%/3.49%/2.11%/1.03%，财务费用同比-49.53%，主要由于有息负债的减少和融资利率的下降，总体来看公司体现出疫情下较强的费用管控能力，为业绩持续改善奠定了较好的基础。

    　　电网投资预计将持续向好，特高压建设节奏有望加快。2020H1 电网基本建设投资完成额为1657 亿元（同比+0.70pcts，下同），截至7 月进一步提升至2053亿元（+1.60pcts），预计2020 年电网投资完成额有望同比增长约5%至约5100亿元，下半年电网投资料将持续加速投放。上半年特高压待核准项目推进节奏略不及预期，结合部分项目环评文件交付节奏，预计下半年特高压待核准项目推进有望提速，从而带动产业链景气度进一步回升，公司在GIS 领域的优势龙头地位有望利好后续的订单获取及业绩兑现。

    　　风险因素：特高压核准建设进度不及预期，在手订单确认不及预期，电网投资出现较大波动，招标采购价格出现较大波动。

    　　投资建议：2020H1 特高压待核准线路的推进节奏偏缓，调整公司2020-2022年净利润预测值至5.73/9.01/8.88 亿元（20-22 年原预测为6.71/9.02/8.90 亿元），现价对应PE 为19x/12x/12x。2020H2 特高压核准招标及电网整体投资均有望进一步加速，考虑到公司在细分领域龙头地位稳固且拿单稳健，维持“买入”评级。