1Q23 业绩超出我们预期

    　　公司公布2022 年及1Q23 业绩：2022 年公司实现营收92.74 亿元，同比+0.01%；归母净利润为2.12 亿元，同比+199.68%。1Q23 公司实现营收19.56 亿元，同比+20.82%，归母净利润为1.51 亿元，同比+276.10%。公司1Q23 业绩超出我们预期，主要系产品结构优化和降本带来毛利率改善。

    　　22 年高压板块业绩表现亮眼。2022 年业绩分板块看：1）高压板块：营收49.77 亿元，同比+15.93%，毛利率为24.41%，同比+7.59ppt，主要系2022 年1100kV/ 800kVGIS 等高价高毛利产品交付量显著提升，分别交付15/16 个间隔，此外我们测算公司126~550kV 产品毛利率提升幅度亦或在5ppt 以上；2）中低压及配网板块：营收29.75 亿元，同比-21.84%，主要系工程项目可执行合同较同期减少，毛利率11.48%，同比+2.88ppt；3）国际业务板块：毛利亏损2.41 亿元，主要是部分海外项目取消和延期执行，同时原材料、运输费等成本高涨，造成亏损。

    　　产品技术革新推动成本下降，人员精简利好后续提质增效。公司积极推进产品技术革新、工艺优化与集约化采购，毛利率持续提升。2022 年/1Q23公司毛利率同比+3.9ppt/+4.6ppt 至17.6%/20.8%，净利率同比+1.5pp/+5.2ppt 至2.3%/7.7%。2022 年公司采取分流安置富余人员，导致管理费用率同比+1.3ppt 至4.3%，但同时公司在职员工数量减少619 人，我们认为人员结构精简有利于公司长期经营管理效率提升。

    　　发展趋势

    　　电网投资提速支撑公司业绩持续高增：1）特高压：公司在张北-胜利、川渝特高压交流项目分别中标1100kV GIS 4/20 个间隔，对应3.08/10.75 亿元订单，我们预计有望于今明两年陆续交付，同时今年阿坝-成都东、大同-天津南2 项特高压交流有望核准落地。此外，为支撑后续大基地外送特高压直流建设，我们认为中东部主网架仍有待加强，特高压交流规划仍有进一步追加的空间。2）变电设备：近两年国网变电一次设备招标高增，公司在第一批招标中获得订单9.52 亿元，份额稳定。我们看好近两年主网投资回暖带动公司高压产品占比提升，产品结构优化，公司总体盈利能力持续提升。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司盈利能力改善，我们上调2023 年净利润17.5%至4.94 亿元，同时引入2024 年盈利预测7.27 亿元。当前股价对应2023/2024 年29.0 倍/19.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于我们看好公司业务长期发展，我们上调目标价41.2%至12 元对应33.0/22.5 倍2023/2024 年市盈率，较当前股价有13.7%的上行空间。

    　　风险

    　　电网投资不及预期，特高压落地不及预期。