事件：
平高电气发布2022 年年报：2022 全年，公司实现营收92.74 亿元，同比+0.01%；归母净利2.12 亿元，同比+199.68%；扣非归母净利2.00 亿元，同比+469.65%；经营性净现金流13.97 亿元，同比+16.63%。
其中，2022Q4，公司实现营收31.45 亿元，同比-6.67%，环比+48.93%；归母净利0.34 亿元，同比+200.05%，环比-45.58%；扣非归母净利0.32亿元，同比+174.77%，环比-40.62%；经营性净现金流13.21 亿元，同比+6.37%，环比+301.74%。
此外，公司发布2023 年一季度报告，2023Q1，公司实现营收19.56 亿元，同比+20.82%；归母净利1.51 亿元，同比+276.10%；扣非归母净利1.53 亿元，同比+289.10%；经营性净现金流0.38 亿元，同比+128.60%。
投资要点：
回顾2022 年，公司高压板块和运营维护板块快速增长，整体盈利水平大幅改善。2022 年高压板块实现营收49.77 亿元，同比+15.93%，占总营收的53.67%，占比较上年提升7.37 个百分点。运营维护板块实现营收10.22 亿元，同比+23.23%。中低压及配网板块实现营收29.75 亿元，同比-21.84%。国际业务板块实现营收2.00 亿元，同比+12.38%。2022 年公司营收明显改善，增速由负转正，归母净利实现大幅增长，主要系高压板块收入占比提升且其毛利率也有明显提升。其中，国际业务毛利为-2.41 亿元，主要系受国际政治经济形势影响，部分海外项目取消和延期执行，同时在执行项目由于原材料、运输费等成本高涨。2023Q1 和2022Q4 分别实现归母净利1.50 亿元和0.34 亿元，同比+276.10%和+200.05%，出现连续高速增长，我们认为主要系高压板块收入高增。
我们认为公司的投资看点主要在两方面，一是电网主网投资相对高增带来细分行业需求上行β，以及公司相应业务高市占带来收入和盈利结构改善α；二是中国电气装备集团内部资源整合有望强化公 司核心业务竞争力，尤其是增强公司出海能力。
受益于新能源大基地外送和能源保供需求，电网主网投资结构性更换有望实现更快增长，稳定市占提升将驱动公司高压板块较快增长。
考虑到新能源大基地建设加速、我国中东部能源保供和转型压力上升，为解决我国电力资源供需空间错配问题，我国特高压工程建设正重回上行周期。我们认为，由于特高压发展需要以坚强主网作为支撑，除开广受关注的特高压工程外，超高压/高压主网建设也有望加速。公司有望受益于主网投资建设增速提升带来的行业高增，实现高压板块业绩的较快增长。其次高电压等级电力设备技术和招标门槛较高，公司作为高电压等级开关龙头企业，核心竞争力突出。2022年，公司在电网市场新签合同同比增长30%，所投标段市场占有率稳居前列。今年一季度，公司公告中标国网金额20.67 亿元，占2022年营业收入的22.29%。其中，在“国家电网有限公司2023 年第十批采购（特高压项目第一次设备招标采购）”项目中，1000kV 组合电器中标金额为10.75 亿元，占比达32.68%。同时，企业坚持精益精细，积极开展毛利率提升专项行动，通过技术、采购综合降本，2022年高压、配网板块毛利率分别同比提升近 8 个、3 个百分点，公司未来毛利有望进一步提升，业绩持续改善。
受益于中国电气装备集团内部整合赋能，以及公司海外业务布局，未来公司国际业务业绩有望不断改善。公司并入中国电气装备集团后，有望受益于集团内部资源整合带来公司核心竞争力不断提升。其次公司先后与日本东芝、挪威帕拉特等国际公司合资合作，成功组建中外合资公司，积极开拓海外市场，成功将产品推广到全球 60 多个国家与地区，并建立了完整的海外营销网络，未来公司会继续深度融入“一带一路”建设，加快国际化产品的认证和准入。同时通过实施意大利 ENEL、西班牙等国际项目，进一步掌握了高端市场对于开关设备供应链管理的标准和经验，国际化供应能力不断提升。报告期内，网外市场（含国际市场）拓展成效显著，新签合同同比增长109.31%。
随着公司海外项目风险预警和控制机制不断健全完善，公司国际业务有望逐步扭亏，未来进一步贡献业绩增长点。
盈利预测和投资评级：公司主要聚焦中压、高压、超高压、特高压交直流等开关设备业务，受益于主电网投资增速提升和公司自身降本，公司有望实现业绩持续较快增长。我们预计公司2023 年-2025 年实现营收106 亿元、124 亿元和147 亿元，归母净利5.0 亿元、6.7 亿元和9.2 亿元，当前股价对应PE 为27X、21X 和15X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观及政策风险；海外投资环境变化风险；市场竞争风险；财务及汇率风险；电网投资不及预期风险。